黑石于 2026 年 10 月 22 日发布 2026 年第三季度业绩。以下数字除特别注明外均为公司披露口径，对比基准为 2025 年第三季度（3Q25）。
GAAP 口径。总收入 30.63 亿美元，同比微降 0.8%；年初至今收入 117.24 亿美元，同比增长 16%。总费用 16.25 亿美元，同比下降 7%，其中薪酬与福利 10.66 亿美元（-13%）。GAAP 净利润 12.72 亿美元（上季同期 12.37 亿美元，+3%）；归属黑石股东净利润 6.62 亿美元（+6%）；摊薄每股收益 0.83 美元（上年同期 0.80 美元）。
分部口径。费相关收益（FRE）15.72 亿美元（+6%，每股 1.26 美元）；可分配收益（DE）17.16 亿美元（-9%，每股 1.32 美元，同比 -13%）；板块 DE 合计 19.04 亿美元（-4%），LTM 达 86 亿美元。LSEG 汇总的分析师预期约为每股 1.26 美元，本季超出约 0.06 美元（市场共识口径）。总收入（分部口径）32.17 亿美元，同比 -3%。
增长与实现为何背离。FRE 增长 6% 由管理费与费相关绩效收益双驱动：管理费净额 21.60 亿美元（+6%），费相关绩效收益 5.40 亿美元（+19%），年初至今后者同比大增 49%，主要来自信贷与地产永续产品的超额收益分成。而 DE 下滑 9% 的全部原因在实现端：私募股权退出市场冻结，本季已实现绩效收入 4.64 亿美元（-38%），净实现收益 3.32 亿美元（-34%），其中私募股权板块净实现收益同比腰斩（-49%）。管理层在业绩会上将此归因于高利率与不确定性下的退出观望，并将利差走宽称为配置机会（业绩会口径）。
资本指标。总 AUM 13,683 亿美元（+10%）；费相关 AUM 9,897 亿美元（+9%）；单季流入 633 亿美元，LTM 流入 2,716 亿美元；单季部署 301 亿美元，LTM 1,420 亿美元；单季实现退出 331 亿美元，LTM 1,470 亿美元；干火药 2,289 亿美元。
关键指标对照表（3Q25 对比 3Q26，公司披露）：
| 指标 | 3Q25 | 3Q26 | 同比 |
|---|---|---|---|
| GAAP 总收入 | 30.89 亿美元 | 30.63 亿美元 | -0.8% |
| 费相关收益 FRE | 14.81 亿美元 | 15.72 亿美元 | +6% |
| 可分配收益 DE | 18.89 亿美元 | 17.16 亿美元 | -9% |
| 每股 DE | 1.52 美元 | 1.32 美元 | -13% |
| 净实现收益 | 5.05 亿美元 | 3.32 亿美元 | -34% |
| 总 AUM | 12,417 亿美元 | 13,683 亿美元 | +10% |
| 费相关 AUM | 9,062 亿美元 | 9,897 亿美元 | +9% |
| 单季流入 | — | 633 亿美元 | — |
股东回报。宣派季度分红每股 1.12 美元；LTM 每股分红 5.06 美元；LTM 股东返还（分红加回购）67 亿美元，对应本季 DE 的返还比例接近公司约 85% 的政策线（公司披露口径，比例为据披露数字计算）。
一句话概括本季：费用引擎照常运转，实现引擎停机检修；市场真正交易的问题是，检修期还有多久。
业绩会前瞻（公司披露，2026-10-22）：管理层预计第四季度实现端回暖，并预计 2027 全年基础管理费同比实现低双位数增长。这组表述是本书第十一章基准情景"实现端温和修复"的前提，若第四季度已实现绩效收入未回升至 7 亿美元上方（乐观情景验证点），应下调该前提的权重。
共识对照：DE 超预期，实现端拖累
| 项目 | 实绩 | 预期 / 去年同期 | 口径 |
|---|---|---|---|
| 每股 DE | 1.32 美元 | 共识约 1.26 美元（超约 4.8%）；去年同期 1.52 美元 | 公司披露；共识为市场汇总口径 |
| DE 总额 | 17 亿美元 | 同比 -9%（本书正文口径） | 公司披露 |
| FRE | 15.7 亿美元（+6%） | 每股 1.26 美元 | 公司披露 |
| 已实现绩效收入 | 4.644 亿美元 | 去年同期 7.45 亿美元（同比约 -38%） | 公司披露 |
| GAAP 收入 | 30.6 亿美元 | 同比 -0.8% | 公司披露 |
| GAAP 净利 / EPS | 13 亿美元 / 0.83 美元 | — | 公司披露 |
| 分部收入 | 32.2 亿美元 | 同比 -3% | 公司披露 |
每股 DE 1.32 美元，超共识约 1.26 美元约 4.8%（本书推算），但低于去年同期的 1.52 美元——超共识与同比下滑并存，是本季最大的裂口。裂口的来源是实现端：已实现绩效收入 4.644 亿美元，去年同期 7.45 亿美元，同比约 -38%（本书推算）；分部收入 32.2 亿美元，同比 -3%（公司披露）。超共识的含义是：市场的预期已经打得很低——共识 1.26 美元，低于去年同期的 1.52 美元约 17%（本书推算），市场已经预期了实现端的下滑；实际 1.32 美元高于共识，说明下滑的程度轻于预期。同比下滑的含义是：实现端确实在拖累——已实现绩效收入 -38%，是 DE 同比 -9% 的直接原因。读财报要分清“超共识”与“同比”：超共识看的是“预期差”，同比看的是“基本面”——预期差是短期的，基本面是长期的；本季的预期差是正的，基本面是负的——股价的反应，取决于市场更看重哪一个。
九个月累计：LTM DE 77 亿美元
LTM（过去十二个月）DE 为 77 亿美元 / 每股 5.95 美元（公司披露），LTM FRE 每股 5.20 美元（公司披露）。LTM 的含义是：把四个季度的 DE 加起来，看全年的盈利能力——77 亿美元的 LTM DE，对照市值约 1,486 亿美元（2026-11-06 收盘口径，stockanalysis.com），市盈率（LTM DE 口径）约为 19.3 倍（本书推算：1,486 ÷ 77）。19.3 倍的市盈率，在另类资产管理公司里处于什么水平，取决于 FRE 的增速（+6%）与 NAPR 的兑现速度（73 亿美元蓄水池）。九个月累计的另一个读数是：前三季度的 DE 加起来，已经接近去年全年的水平（本书未逐项核对去年全年 DE，未核实）——Q4 的实现端（管理层预计 Q4 变现激增，公司披露，见第 11 章）将决定全年 DE 的最终落点。LTM FRE 每股 5.20 美元的含义是：费端的年化盈利能力是每股 5.20 美元，DE 的年化盈利能力是每股 5.95 美元，两者之差 0.75 美元（本书推算），就是实现端对 LTM DE 的贡献——实现端的贡献越小，黑石的估值就越依赖 FRE 的复利。
分红 1.12 美元与 Q4 变现预期
季度股息 1.12 美元（登记日 2026-11-02，2026-11-09 派发，公司披露），折合年化 4.48 美元（本书推算），对照 2026-11-06 收盘价 119.50 美元（stockanalysis.com 口径），股息率约为 3.7%（本书推算；本书正文口径为约 4.2%，据披露数字计算——口径差异来自 DE 与股息的计算方式，本书保留原文口径）。分红的意义不在绝对值，而在“连续性”：黑石的股息随 DE 波动，DE 高时分红高，DE 低时分红低——1.12 美元的季度股息，对照 LTM DE 每股 5.95 美元，派息率约为 75%（本书推算：4.48 ÷ 5.95）——派息率 75% 的含义是：黑石把 DE 的四分之三返还给股东，留存四分之一用于再投资。Q4 变现预期：管理层预计 Q4 变现激增（公司披露，业绩会口径）——变现的激增，来自退出市场的重启与 73 亿美元 NAPR 的兑现；Q4 财报预计约 2027 年 1 月 21 日发布（公司披露口径），将是验证变现预期的第一个时点。
