TJX 的资产负债表是零售业里的异类。截至 2026 年 8 月 1 日：现金 60 亿美元（公司披露），有息负债合计约 28.7 亿美元（长期 18.71 亿加一年内到期 10 亿，10-Q），净现金约 31 亿美元（计算）；总资产 371.15 亿美元，股东权益 106.51 亿美元，在外股数 11.01 亿股（10-Q）；另负有 114.5 亿美元经营租赁负债（流动 17.14 亿加长期 97.32 亿，10-Q）——对以租门店为基本动作的零售商，租赁负债是经营工具而非财务风险。按滚动十二个月净利润约 60.7 亿美元（计算：2026 财年 55 亿加 2027 财年上半年 28.52 亿减上年同期 22.79 亿）与期末权益计算，ROE 约 57%（估算，期末权益口径），轻资产高周转模型的资本效率一目了然。
现金流机器的转速：2026 财年全年经营现金流 69 亿美元、年末现金 62 亿美元（公司披露，2026-02-25）；2027 财年上半年经营现金流 33.45 亿美元（上年同期 21.85 亿），资本开支（物业添置）11.59 亿美元（上年同期 9.58 亿），据此上半年自由现金流约 21.9 亿美元（计算）。资本开支的上行不是信号异常——开店增速计划从 2028 财年起提至 4%（公司指引），西班牙进入与门店加密都需要前期投入。钱的去向高度一致：2026 财年返还股东合计 43 亿美元——回购 1,850 万股、耗资 25 亿美元，加股息 18 亿美元（公司披露）；2027 财年上半年又返还 24 亿美元（回购 890 万股、耗资 14.18 亿美元，加股息 10.05 亿美元，10-Q）。
回购机器的机制值得单独说明：自 1997 年以来董事会已批准 26 个回购计划（公司披露，2026-02-25），2026 年 2 月新增 30 亿美元授权（约当当时在外股份的 1.8%），2027 财年上半年用完后公司于年内又完成 2025 年 2 月计划的收官，截至 2026 年 8 月 1 日最新计划下剩余额度约 27 亿美元（10-Q）；全年回购指引在二季报由 25-27.5 亿美元上调至 27.5-30 亿美元（公司指引）。股息方面，季度股息自 2026 年 6 月起升至每股 0.48 美元（+13%，公司披露），年化 1.92 美元对应 11 月 6 日收盘价的股息率约 1.4%（计算）。这套“净现金加持续回购”的组合的意义在于：即便增长降速，每股收益仍能获得每年约 1%-2% 的股数收缩支撑（计算：2027 财年上半年回购股份约占在外股数 0.8%），估值下有托底；但反过来，当市盈率抬升到 25 倍，回购的每股增厚效率在下降，管理层把增量现金投向国际开店的取舍因此变得更关键。
资产负债表（截至 2026 年 8 月 1 日）
| 项目 | 读数 | 口径 |
|---|---|---|
| 现金 | 60 亿美元 | 公司披露 |
| 有息负债合计 | 约 28.7 亿美元（长期 18.71 亿加一年内到期 10 亿） | 10-Q |
| 净现金 | 约 31 亿美元 | 计算（60 − 28.7） |
| 总资产 | 371.15 亿美元 | 10-Q |
| 股东权益 | 106.51 亿美元 | 10-Q |
| 在外股数 | 11.01 亿股 | 10-Q |
| 经营租赁负债 | 114.5 亿美元（流动 17.14 亿加长期 97.32 亿） | 10-Q |
| 2026 财年经营现金流 | 69 亿美元 | 公司披露（新闻稿） |
| 2027 财年上半年资本开支 | 11.59 亿美元 | 10-Q |
截至 2026 年 8 月 1 日：现金 60 亿美元（公司披露），有息负债合计约 28.7 亿美元（长期 18.71 亿加一年内到期 10 亿，10-Q），净现金约 31 亿美元（计算）；总资产 371.15 亿美元，股东权益 106.51 亿美元，在外股数 11.01 亿股（10-Q）；另负有 114.5 亿美元经营租赁负债（流动 17.14 亿加长期 97.32 亿，10-Q）——对以租门店为基本动作的零售商，租赁负债是经营工具而非财务风险（本书正文口径）。净现金约 31 亿美元的含义是：TJX 的现金，超过有息负债——净现金的公司，财务风险低，有空间回购与分红。经营租赁负债 114.5 亿美元的含义是：TJX 的门店，大部分是租赁的，不是自有的——租赁的模式，让 TJX 可以快速开店与关店，灵活性高；租赁的另一面是“固定成本”：租金是固定成本，销售额下滑时，租金不会下滑——固定成本的刚性，是零售商的风险。2026 财年经营现金流 69 亿美元（公司披露），对照净利润约 55 亿美元，经营现金流高于净利润——现金流的健康，说明 TJX 的利润是“真金白银”，不是账面数字。
回购机器：净现金 31 亿美元的用法
净现金约 31 亿美元（计算）的用法，有三：其一，回购——TJX 是回购机器，回购的规模，取决于自由现金流（经营现金流 69 亿美元减去资本开支）；其二，分红——季度股息 0.48 美元（登记日 2026-11-12，2026-12-03 派发，公司披露），折合年化 1.92 美元（本书推算），对照 2026-11-06 收盘价 135.30 美元，股息率约为 1.4%（本书推算）；其三，开店——2027 财年上半年资本开支 11.59 亿美元（10-Q），部分用于新店开设。回购机器的逻辑是：TJX 的自由现金流（经营现金流减去资本开支）充沛，自由现金流的用途，优先是回购——回购的规模，取决于股价：股价低时多买，股价高时少买。回购的验证标准是“在外股数的变化”：在外股数 11.01 亿股（10-Q），如果回购持续，在外股数会逐季减少——股数的减少，带来每股收益的提升（分母变小）。
股息 0.48 美元与股东回报的组合
季度股息 0.48 美元（登记日 2026-11-12，2026-12-03 派发，公司披露），折合年化 1.92 美元（本书推算），对照 2026-11-06 收盘价 135.30 美元，股息率约为 1.4%（本书推算）。1.4% 的股息率，在零售业里处于中等水平——股息率的意义不在绝对值，而在“连续性”：TJX 的股息已经连续多年增长，0.48 美元是这个连续性的最新一笔。股东回报的组合是“回购 + 股息”：回购的弹性大，股价低时多买、高时少买；股息一旦上调就很难下调，所以公司把股息的增速控制在较低水平。组合的验证标准是“自由现金流的分配”：自由现金流（经营现金流 69 亿美元减去资本开支）里，有多少用于回购、有多少用于股息、有多少留存——分配的比例，决定了股东回报的总收益率。2026 财年全年资本开支精确值——新闻稿仅披露经营现金流 69 亿美元，全年 capex 需查 10-K 现金流量表，本报告仅引用 2027 财年上半年 11.59 亿美元（10-Q，本书正文口径）——全年 capex 的精确值未核实，自由现金流的精确值也因此未核实，本书不做推测。
