两大分部：规模、增速与利润结构
2025 财年全年（实绩，10-K）：半导体解决方案 368.58 亿美元（58%，+22%），基础设施软件 270.29 亿美元（42%，+26%）。分部经营利润（10-K 口径，二手转述）：半导体 212.32 亿美元、软件 207.65 亿美元，合计 419.97 亿美元；扣除未分配费用 165.13 亿美元（收购相关摊销、股权激励、重组等）后，合并 GAAP 经营利润 254.84 亿美元。分部利润合计与合并经营利润之间的差额，是理解博通利润表的关键一环。2026 财年 Q3：半导体 208.39 亿美元（70%）、软件 87.52 亿美元（30%）。TTM（截至 2026 年 8 月 2 日）营收 891.04 亿美元、净利润 382.65 亿美元（二手汇总）。
半导体：AI 与非 AI 的两副面孔
AI 部分（实绩，电话会口径）：Q3 AI 半导体收入 167 亿美元（+221%），其中 XPU（定制加速器）约占 73%、网络约占 27%。Q1 为 84 亿美元（+106%）、Q2 为 108 亿美元（+143%），逐季加速。2025 财年 AI 收入约 200 亿美元（+65%），其中 Q4 单季 65 亿美元（+74%）。AI 网络：Tomahawk 6 交换芯片已量产出货，速率 102.4 Tbps；Jericho 系列用于大规模组网；Thor Ultra 为 800G AI 以太网网卡（抽样中）；Taurus 为首款 400G 每通道光 DSP。管理层称 AI 网络约占 AI 销售额的三分之一（2025 年 12 月口径），并预计到 2026 财年末升至约 40%（二手转述）。以太网正在从英伟达的 InfiniBand / NVLink 手中夺取 AI 集群的份额，但博通以太网市占率 70%+ 的数字均为第三方估计，未经公司披露。
非 AI 部分（实绩）：Q3 约 42 亿美元（+5%，环比持平）。构成：宽带（有线 / 光纤接入芯片）、无线（智能手机射频前端 FBAR 滤波器、Wi-Fi / 蓝牙组合芯片）、存储连接（光纤通道 SAN、RAID / 存储控制器）、工业与机顶盒。宽带与服务器存储增长，抵消无线下滑。非 AI 业务基本停滞，是“AI 一枝独秀、传统业务平淡”的真实写照。2025 财年半导体分部经营利润率约 57.6%（212.32 / 368.58，本报告计算）；Q3 单季分部利润率未核实。
基础设施软件：VMware 是现金牛，也是争议源
规模（实绩）：2025 财年 270.29 亿美元（+26%），其中 VMware 并表是主因（2023 财年软件收入仅 76.37 亿美元）；2026 财年 Q3 87.52 亿美元（+29%），毛利率 94%、经营利润率约 84%。VMware Cloud Foundation（VCF）：收购后博通将 VMware 产品收敛为两大订阅套件——VCF 与 vSphere Foundation，停止新售永久许可，转向多年期企业订阅。截至 2025 年 9 月，最大 10,000 家客户中超过 90% 已转入新订阅套件；2024 年 12 月时 VCF 签约客户为 4,500 家。软件分部 2025 财年 Q4 单季收入 69.4 亿美元（+19%），订单 104 亿美元（2025 年 12 月电话会）。CA 与赛门铁克是大型机软件与企业安全，业务稳定、增长缓慢，具体拆分收入公司不披露，未核实。2024 年 2 月将 VMware 终端用户计算部门以约 40 亿美元售予 KKR；收购后 100 天内裁减美国 2,100 多个岗位（二手资料）。
AI 收入在总营收中的占比
| 时期 | AI 半导体收入 | 占总营收 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 2024 财年 | 约 122 亿美元（二手汇总） | 约 24% | — |
| 2025 财年 | 约 200 亿美元（实绩） | 约 31% | +65% |
| 2026Q1 | 84 亿美元（实绩） | 约 44% | +106% |
| 2026Q2 | 108 亿美元（实绩） | 约 49% | +143% |
| 2026Q3 | 167 亿美元（实绩） | 约 56% | +221% |
| 2026Q4（指引） | 约 217 亿美元 | 约 62% | +236% |
| 2026 财年（指引） | 约 580 亿美元 | 约 55% | +186% |
AI 收入占比一年内从 31% 升至 56%，是博通历史上最快的结构转型。
XPU 的客户结构：六家客户与 Anthropic
AI 收入集中于六家客户，Anthropic 将成为 2027–2028 年最大 XPU 客户（管理层表述）——这句话的分量，需要放在博通的商业模式里读。博通的 AI 业务不是卖通用芯片，而是为少数几家前沿模型公司定制 XPU（定制 AI 加速器），每一家客户都是一个独立的设计项目，收入确认与客户的资本开支计划直接挂钩。六家客户的集中度意味着：任何一家客户的计划推迟、转向自研或更换设计伙伴，都会直接冲击 AI 收入目标。2027 财年 AI 收入约 1,150 亿美元、2028 财年约 2,300 亿美元的目标，本质上是六家客户资本开支计划的加总，不是市场需求的自然增长。
软件订阅的现金转化：VMware 的另一面
基础设施软件是博通的另一条腿：2025 财年全年 270.29 亿美元（42%，+26%），分部经营利润 207.65 亿美元（10-K 口径，二手转述）；2026 财年第三季度 87.52 亿美元（占总营收 30%）。VMware 是现金牛，也是争议源：停止永久许可、最低 72 核起购、订阅套餐收费模式的改变，让部分客户不满，但订阅模式的现金转化极强——客户按年付费，收入可预测性远高于一次性许可销售。半导体与软件的两条腿，一条赚增长（AI 硬件，低毛利、高波动），一条赚现金（软件订阅，高利润、低波动），合起来才是博通自由现金流率仍能维持在 42% 以上的结构原因。跟踪博通，不能只看 AI 收入那条线，软件收入的增速（第三季度 +24% 至 +25% 的指引区间）与 VMware 客户留存，同样是财报夜要核对的数字。
