2026年第三季度：分化的季度
2026年第三季度是GLP-1双雄分化的季度。礼来财报公布于2026年10月29日，诺和诺德财报公布于2026年11月4日，两者相隔六天，数字却像是两个时代的产物。礼来当季营收243.97亿美元，同比增长39%；诺和诺德当季营收792.0亿丹麦克朗，约119亿美元，同比增长4%（固定汇率）。礼来营收增速约为诺和诺德的十倍，营收规模约为其两倍。旗舰糖尿病药的对照同样悬殊：Mounjaro 107.23亿美元（+65%），Ozempic 297.06亿丹麦克朗（−5%，固定汇率；美国−11%）。旗舰减重药的对照：Zepbound 53.52亿美元（+49%），Wegovy注射剂204.07亿丹麦克朗（−2%）。如果只看注射剂市场，2026年第三季度是礼来全面领先的季度——领先的幅度不是几个百分点，而是数量级。
| 2026Q3 | 礼来 | 诺和诺德 |
|---|---|---|
| 财报公布日 | 2026年10月29日 | 2026年11月4日 |
| 当季营收 | 243.97亿美元（+39%） | 792.0亿丹麦克朗，约119亿美元（+4%，固定汇率） |
| 旗舰糖尿病药 | Mounjaro 107.23亿美元（+65%） | Ozempic 297.06亿丹麦克朗（−5%，固定汇率；美国−11%） |
| 旗舰减重药 | Zepbound 53.52亿美元（+49%） | Wegovy注射剂204.07亿丹麦克朗（−2%）；Wegovy口服片53.94亿丹麦克朗 |
| 肥胖业务合计 | Zepbound 53.52亿美元 | 肥胖护理261.5亿丹麦克朗（+22%，固定汇率） |
| 口服GLP-1 | Foundayo 1.84亿美元（2026年4月获批） | Wegovy口服片53.94亿丹麦克朗（2025年12月22日获批；美国1月上市；Q3处方约360万张，上市以来累计超800万张） |
| 调整后经营利润 | 约86亿美元（报告口径，+17%） | 317.2亿丹麦克朗（+27%，固定汇率），超共识 |
| 2026年全年指引（指引） | 营收910–920亿美元 | 调整后营收与经营利润增速−2%至+2%（固定汇率；原指引−6%至0%，第三次上调） |
以上对照均为实绩，除非标注指引。历史对照（实绩）：2025年全年，礼来营收651.79亿美元；诺和诺德2025年全年营收未在本研究中核实，列入未核实清单。
口服市场：诺和诺德先行
分化的另一面，是口服市场的反向分化。诺和诺德的口服Wegovy单季53.94亿丹麦克朗（约7.5亿美元），远超Foundayo的1.84亿美元，且口服片处方量创下美国GLP-1历史最强上市纪录：第三季度处方约360万张，上市以来累计超800万张。Wegovy口服片于2025年12月22日获批，美国1月上市——比Foundayo获批（2026年4月1日）早了三个多月，但这三个月的时间差不足以解释四倍的销售额差距。更关键的差异在于：Wegovy口服片是司美格鲁肽这一成熟分子的口服剂型，医生与患者对它已有认知；而Foundayo是全新小分子，需要重新建立认知与处方习惯。诺和诺德CEO在电话会称Wegovy在美国占有80%市场份额（公司表述，口径未核实）。结论（事实梳理）：注射剂市场礼来领先，口服市场诺和诺德先行。这句话是理解2027年竞争格局的钥匙：两个市场正在同时进行两场不同的战争，礼来赢了第一场，诺和诺德赢了第二场的开局。
其他竞争者：复方药与追赶者
除诺和诺德之外，竞争格局还有两条支线。第一条是复合制剂（compounded GLP-1）：美国远程医疗与复方药房以86–349美元/月提供复方口服司美格鲁肽等（第三方价格追踪），价格远低于品牌药；FDA对复方药的执法尺度是2026–2027年的关键变量，具体销量与市场份额未核实。复方药的威胁不在于疗效，而在于价格：86美元/月的起价，只有品牌药自费价的零头。如果FDA执法收紧，复方药的市场会迅速收缩；如果执法宽松，复方药会持续分流价格敏感的自费患者。第二条是安进、辉瑞、阿斯利康、勃林格殷格翰等追赶者：均有代谢管线在研（如安进MariTide、辉瑞danuglipron曾折戟后重启等），但截至2026年11月5日，无一有已上市的同类竞品对礼来收入构成实质冲击；各家管线阶段与数据未在本研究中逐项核实，书中宜写为“追赶者”而非逐一对照。诺和诺德另有口服司美格鲁肽（Ozempic口服片，原Rybelsus，2026年2月更名）与CagriSema（复方在研）等后备管线。
指引的对照：两家公司都在上调，只是方向不同
2026年全年指引的对照同样值得记录：礼来营收指引910–920亿美元（指引），诺和诺德调整后营收与经营利润增速−2%至+2%（固定汇率；原指引−6%至0%，第三次上调）（指引）。两家公司都在年内第三次上调指引，但上调的含义完全不同：礼来的上调是从850–870亿美元到910–920亿美元，是在高增长基础上的再加速；诺和诺德的上调是从负增长区间到零增长附近，是在下滑中的企稳。诺和诺德调整后经营利润第三季度增长27%（固定汇率），超共识——说明它的盈利能力并未随收入放缓而崩塌，成本控制与产品结构仍在起作用。分化的叙事因此需要一点克制：礼来赢的是增长速度，诺和诺德守住的是利润与口服市场的先发位置。双雄格局没有变成单雄格局，只是领先与追赶的位置在2026年第三季度发生了互换——而互换的幅度，正是口服药这场第二战争的开局比分。
护城河与短板
护城河（事实）：替尔泊肽的双受体机制与临床数据、90亿美元量级的制造投入、LillyDirect直销渠道、医保Bridge计划的先发覆盖。每一项护城河都对应一个具体的数字或事实：双受体机制对应TRANSCEND-T2D-2的头对头胜利；90亿美元制造投入对应黎巴嫩园区；LillyDirect对应Foundayo上市首日的发货渠道；Bridge计划对应超50万人次的开具量。短板同样具体：单一分子依赖（65.9%收入）与价格下行。护城河的深度决定礼来能守住多久，短板的长度决定它可能在哪里失守。2026年第三季度的分化证明了护城河的深度，口服市场的反扑则暴露了短板的现实。两场战争同时进行，胜负要到2027年才能分晓。
