第一章 公司全貌与历史：百年药企的转身

从印第安纳波利斯出发

1876年5月10日，埃利·礼来上校（Colonel Eli Lilly，内战老兵、药剂师）在印第安纳州印第安纳波利斯创立公司。礼来由此成为美国最古老的制药公司之一，2026年为创立150周年。总部至今仍在印第安纳波利斯，公司在36个国家设有办公室，产品销往约90个国家，员工约5万人（实绩，二手行情源，2026年）。理解礼来的第一步，是理解它150年里三次关键的身份转换：从胰岛素先驱，到精神类药物与胰岛素双支柱的综合药企，再到今天由替尔泊肽驱动的代谢巨头。

关键节点：150年大事记

胰岛素：百年根基

礼来与糖尿病的渊源几乎与公司现代史等长。1920年代，公司与多伦多大学胰岛素发现者合作，成为首家大规模生产胰岛素的企业，这为其百年糖尿病业务奠定了根基。1955年，公司又首家大规模生产索尔克脊髓灰质炎疫苗，展现了早期的制造能力。1982年，与Genentech合作的Humulin上市，成为全球首个基因工程药物——重组DNA人胰岛素。1996年，速效胰岛素Humalog上市，与精神类药物Zyprexa同年构成公司的双支柱。胰岛素业务的意义不止于收入：它让礼来在糖尿病医生、患者教育与冷链供应链上积累了近一个世纪的资产，而这些资产在替尔泊肽时代被完整地继承下来。今天回看，Mounjaro的放量速度固然惊人，但它踩着的，是一条从1920年代铺到今天的渠道与信任之路。

Prozac时代：精神类药物的高峰与专利悬崖的教训

1987年，Prozac（氟西汀）获FDA批准（1986年上市），成为首个SSRI类抗抑郁药，在1990年代成为公司支柱，峰值约26亿美元/年。1996年Zyprexa（奥氮平）上市，接棒成为精神类药物的新支柱；2004年Cymbalta（度洛西汀）上市，成为Prozac专利到期后的接棒者之一。这一段历史对理解今天的礼来至关重要：礼来完整地经历过“单一重磅产品驱动增长、专利到期后增长断崖”的循环。Prozac与Zyprexa的专利到期都曾让公司付出沉重代价。也正因此，今天当替尔泊肽占到公司收入的65.9%时，管理层与投资者对“单一分子依赖”的警惕，远比一家没有经历过专利悬崖的公司更强烈。历史没有重复，但它押了同一个韵脚。

Ricks时代：拒绝防御性并购，押注研发与制造

2017年1月，David A. Ricks接任董事长、总裁兼CEO（1996年加入礼来，曾负责生物医药业务），成为战略转向的起点：拒绝防御性大并购、坚持高研发投入。2019年，公司分拆动物保健业务Elanco，回归纯人用制药公司——这是一次主动的“瘦身”，把资本与注意力集中到人用创新药上。现任管理层还包括CFO Lucas Montarce与首席科学官Daniel Skovronsky（实绩，二手资料，2026年）。Ricks时代的战略选择在2022年之后得到了回报：Mounjaro于2022年5月获批，Zepbound于2023年11月获批，Kisunla于2024年7月获批，Foundayo于2026年4月1日获批，retatrutide于2026年10月28日头对头击败Ozempic。研发投入的强度也与之匹配：2025年研发费用约130亿美元，约占营收20%（实绩，二手资料）；2026年第三季度研发费用42.5亿美元，同比增长23%（实绩）。

业务结构与治理：写在前面、避免误读的三点

第一，礼来按治疗领域报告业务——心血管代谢健康（糖尿病/肥胖）、肿瘤、免疫、神经科学及其他；公司不设“分部利润”式的地理分部披露，收入按美国/美国以外拆分。本书第四章按这一口径拆解业务。第二，股权结构为未核实：本次研究未取得2026年代理声明（DEF 14A）中主要股东与内部人持股的可靠转述，书中不可写具体持股比例。礼来为单一类别普通股，无双层投票权结构（公开常识，宜以DEF 14A复核）。第三，当前业务版图可以一句话概括：替尔泊肽双品牌（Mounjaro糖尿病＋Zepbound减重）＋口服GLP-1（Foundayo）＋三重激动剂在研（retatrutide）构成代谢帝国；其后是肿瘤支柱Verzenio（乳腺癌）、免疫（Taltz、Omvoh、Ebglyss）、神经科学（Kisunla阿尔茨海默病）、糖尿病legacy产品（Trulicity、Jardiance、胰岛素家族）与肿瘤新药（Jaypirca、Retevmo、Inluriyo）。接下来的章节，将沿着财报、年度财务、业务、产能、管线、竞争、风险与估值的顺序，把这张版图逐块展开。