最新财报拆解：FY26Q4 与 FY2026 全年

FQ4-26：季度实绩

FQ4-26 是 2026 财年第四季度，季度截止 2026-09-03，为 53 周财年的 14 周收官季，财报发布于 2026-09-30。以下数字均为公司披露口径，环比比较需注意第四季度多出一周的影响。

三个结构细节值得单独记录。其一，GAAP 研发费用 19.13 亿美元，仅占营收 3.5%（本书推算），远低于半导体公司常态，低得反常的比率本身就是短缺定价的证据，而非成本纪律的证据。其二，非通用与通用净利润的差异只有约 6.97 亿美元，主要调整项为股权激励与 5 亿美元专利许可费（公司披露的调节表），盈利质量本身没有明显水分。其三，Q4 经营现金流对营收比率约 81%（本书推算），在存储行业历史周期顶部出现过类似极端值，具备峰值特征。

FY2026 全年：数字、分部与需求能见度

FY2026 全年：营收 1331.88 亿美元（同比 +256.4%）；GAAP 毛利率 80.7%（非通用 81.1%）；GAAP 净利润 849.69 亿美元（摊薄 EPS 74.33），非通用净利润 867.58 亿美元（EPS 75.52）；经营现金流 896.75 亿美元；资本开支净额 273.67 亿美元（PP&E 支出毛口径 307.12 亿，政府激励回收 33.16 亿）；调整后自由现金流 623.08 亿美元，是上年 37.21 亿美元的 16.7 倍。全年有效税率约 15%（对税前利润 996.71 亿美元计，本书推算）。分季度看，FQ3-26 营收 414.56 亿美元、FQ4-26 为 542.29 亿美元，FQ1 与 FQ2 合计约 375.03 亿美元（差额倒算，本书推算）。

分部数据（FQ4-26，公司披露）：CMBU 云内存收入 162.83 亿美元、毛利率 83%、营业利润率 76%；CDBU 核心数据中心 180.02 亿、毛利率 90%、营业利润率 85%；MCBU 移动与客户端 131.14 亿、毛利率 90%、营业利润率 88%；AEBU 汽车与嵌入式 68.24 亿、毛利率 84%、营业利润率 79%。

分产品看（公司披露，电话会）：DRAM 收入 398 亿美元（约占营收 73%，同比 +343%）、NAND 141 亿美元（约占 26%），2026 财年 DRAM 收入首次突破 1,000 亿美元。需求侧的新锚点是战略客户协议（SCA）：客户财务承诺从一季度前的 220 亿美元升至 320 亿美元，其中绝大部分已作为现金保证金进入资产负债表（公司电话会披露）。10-K 进一步披露：可退还客户保证金 127.5 亿美元（2029–2031 年退还），未来 12 个月内到期的相关义务约 330 亿美元——不到一个季度的营收。换句话说，需求的能见度第一次有了资产负债表背书，但保证金可退还的属性也意味着它不是收入，只是排队权的定金。

FQ1-27 公司指引：毛利率地板约 86%

公司指引（FQ1-27，发布于 2026-09-30）：营收 615 亿美元、正负 15 亿；GAAP 毛利率约 85.95%，非通用约 86.25%；GAAP 营业费用约 23.1 亿美元，非通用约 20.6 亿；GAAP 摊薄 EPS 37.84、正负 1.00，非通用 38.15、正负 1.00，基于约 11.5 亿摊薄股。指引中值隐含营收环比再增 13.4%（本书推算）。管理层在电话会上把约 86% 的毛利率称为 2027 财年的地板而非天花板（电话会表述，媒体报道口径），并预计 FY2027 上半年资本开支约 250 亿美元、单季开支高于 FY2026 水平（公司电话会口径）。

本书定性：周期顶部的财报

本书对这份财报的定性：这是一份教科书式的周期顶部财报——增速、利润率、现金流同时处于历史极值区间，且下季指引仍在爬坡。它既不证明周期已死，也不证明顶部已到；它证明的是，在 2026 年 9 月这个时点，供给短缺的定价权完全在卖方手中。

补记：11 月 5 日财报后走势

11 月 5 日补记（财报后走势，2026 年 11 月 7 日补）：11 月 4 日收盘 795.23 美元（-7.00%），11 月 5 日随半导体板块大跌收盘 656.39 美元（-17.46%），11 月 6 日反弹收盘 690.00 美元（+5.12%）（Finnhub 行情数据）。11 月 5 日当日有媒体报道称公司暂停台湾桃园一座约 45 亿美元的晶圆厂项目（单一来源，未核实），是否属实及其对基本面的影响待公司披露。本章财报数字不受股价波动影响。