国际分部是 2027 财年最被低估的增速来源。第二季度净销售 351.98 亿美元、增长 12.8%，剔除汇率后增长 7.9%，营业利润 14.39 亿美元、增长 16.6%（公司披露）。2026 财年国际分部净销售约 1700 亿美元、约占合并净销售 24%（检索摘要约数，精确值未核实）。报告增速与固定汇率增速之间约 4.9 个百分点的差额（12.8% 对 7.9%），说明本季度美元走弱贡献了相当的报表增幅——国际业务的第一层风险就是汇率，利润的美元价值会随汇率双向波动，这一点在第九章单列。
国际版图有三个支点。其一，墨西哥与中美洲：沃尔玛 1991 年通过与墨西哥本地企业合资进入墨西哥（公开资料口径），是经营时间最长、渗透最深的海外市场，本次检索未核验其最新经营数字。其二，印度：2018 年以约 160 亿美元收购的 Flipkart 是国际电商的主要资产；2025 年以来的报道显示，公司可能让旗下支付业务 PhonePe 的上市先于 Flipkart（市场共识转述，未核实），任何一项 IPO 都将为这笔多年未变现的投资提供定价锚，但也意味着并表收入与亏损的相应出表。其三，中国：山姆会员店在中国的扩张是国际分部增长的高频亮点（媒体报道口径，具体数字未核实）。
供应链是沃尔玛六十年来的第一性优势，也是当前资本开支的主要去向。2026 财年第四季度库存增长 2.6%、约为销售增速的一半（公司披露摘要口径），展示了库存纪律的上限；2027 财年第二季度库存增长 6.7%、与营收增速 5.9% 相当（公司披露），库存纪律边际转松，需要区分是假日季前的主动备货还是动销放缓，下季财报将给出答案。全年资本开支指引约为净销售的 4.0%（公司指引），按 2026 财年净销售 7064 亿美元推算约 280 亿美元量级（本书推算口径），投向包括自动化分拣、门店履约设备与供应链数字化——具体项目构成未核实。
判断：国际业务正在从「规模大、利润薄、拖估值」转变为增速引擎（增速领先全公司三个分部），但它的报表质量受三个变量干扰——汇率、印度资产的市场化定价节奏、以及各国监管环境（反垄断与数据合规，近 12 个月无已核实的重大监管事件，未核实）。对国际分部的合理预期是增速领先、波动放大，它撑起了指引上调的底气，也埋下了汇率反转时报表回撤的引信。
国际分部内部的结构比总量更有信息量。墨西哥与中美洲业务（Walmex）是成熟现金牛，贡献稳定的利润基数（分部内利润拆分未核实）；印度 Flipkart 与 PhonePe 是尚未完全变现的资产，其价值体现为资产负债表的股权而非利润表的收入；中国山姆会员店则处于高速扩张期（媒体报道口径，数字未核实）。三类资产处在完全不同的生命周期阶段，用单一的「国际增速 +12.8%」概括会掩盖这种分化——但方向是清晰的：成熟市场提供现金流，新兴市场提供期权，期权的定价（IPO）一旦发生，将是国际分部估值的事件性催化剂。
Flipkart 与 PhonePe：印度资产的期权价值
国际分部的另一重价值藏在印度资产里。Flipkart 是印度最大的电商平台之一，PhonePe 是印度领先的支付平台（公开资料口径），两者合计构成了沃尔玛在印度市场的双引擎。本书正文提到，印度资产的定价事件（IPO）一旦发生，将是国际分部估值的事件性催化剂——这里补充一个近期口径：Flipkart 的 Big Billion Days 大促时间调整，将使 2027 财年第三季度销售增速承压超过 100 个基点、第四季度回补约同等幅度（公司指引）。这个细节说明两件事：其一，Flipkart 的体量已经大到可以左右集团季度的增速读数；其二，它的季节性正在被管理层主动管理，而不是被动承受。对读者来说，印度资产的跟踪项应当包括：Flipkart 的年度大促节奏、PhonePe 的分拆上市传闻（未核实）、以及印度电商监管政策的变化。
资本开支上调：从 3.5% 到约 4.0%
2027 财年资本开支已上调至约占净销售额的 4.0%（此前为 3.5%，第三方整理口径）。上调的投向主要是自动化、履约网络与技术基础设施——也就是本书正文所说的"供应链是资本开支的主要去向"。这个比例值得放在历史里看：沃尔玛的资本开支率长期在 3% 至 4% 之间波动，4.0% 处于区间的上沿，说明管理层正在为全渠道转型支付"加速费"。但资本开支率的上行也有代价：它直接压低自由现金流，而自由现金流是股息与回购的资金来源。读者应当同时跟踪两个数字：资本开支率是否稳定在约 4.0%（而非继续上行），以及自动化投资是否如管理层所言带来履约成本的下降——后者是前者的回报证明。
汇率敞口的量化：12.8% 与 7.9% 之间差了什么
第二季度国际分部净销售增长 12.8%，剔除汇率后增长 7.9%（公司披露），两者之间近 5 个百分点的差距就是美元走弱带来的汇兑收益。这个差距的方向随时可能反转：如果美元反弹，国际分部的报告增速会被同等幅度压缩，而利润的美元价值也会同步缩水。对沃尔玛来说，汇率不是一个可以对冲干净的风险——国际分部的收入与成本分布在数十种货币中，完全对冲的成本过高。读者在比较国际分部各季度增速时，应当始终使用固定汇率口径（公司披露），把汇率因素单独剥离；否则很容易把"美元贬值"误读为"国际业务加速"。
