最新财报拆解：2027 财年第二季度

这是全书数字密度最高的一章。2027 财年第二季度（截至 2026-07-31）财报于 2026-08-20 发布，以下数字除注明外均为公司披露，与 2026-02-19 发布的 2026 财年第四季度暨全年财报（公司披露）互为参照。

三个分部的表现拉开了差距，这是本季度最重要的信息：美国分部净销售 1251.89 亿美元、增长 3.5%，同店销售增长 2.6%，明显低于上年同期的 4.6%，是全表最刺眼的一个数字；国际分部净销售 351.98 亿美元、增长 12.8%（固定汇率 +7.9%），营业利润 14.39 亿美元、增长 16.6%；山姆会员店净销售 257.13 亿美元、增长 8.8%（剔除燃油后 221 亿美元、增长 4.5%），同店（除燃油）增长 4.4%，营业利润 6.78 亿美元、增长 44.3%（调整后 +23.3%）。

两组数字需要分开解读。其一，GAAP 净利润下降 9.4% 与营业利润增长 28.8% 并存，说明上年同期基数中存在非经营性或一次性项目（推测为投资损益类科目，具体构成未核实，财报摘要未给出明细）；判断经营趋势应以调整后口径为准，调整后营业利润增长 17.4% 才是真实的盈利斜率。其二，上半年自由现金流 55.29 亿美元、同比减少约 14 亿美元，而同期经营现金流增长约 14 亿美元至 197.1 亿美元（公司披露）——一增一减的差额指向资本开支强度上升，与全年资本开支约为净销售 4.0% 的指引一致（公司指引），投向是自动化与履约设施。这不是财务恶化，是换挡，但换挡期自由现金流的报表表现会持续偏紧。

指引是本季财报的第二主角。公司将 2027 财年全年净销售增速指引从 2026 年 2 月给出的 3.5% 至 4.5% 上调至 4.0% 至 5.0%，调整后营业利润指引增长 7.0% 至 8.5%，调整后每股收益 2.80 至 2.87 美元；第三季度指引为净销售增长 3.0% 至 3.75%、调整后营业利润增长 2.0% 至 4.0%、调整后每股收益 0.62 至 0.64 美元（均为公司指引，2026-08-20 口径）。第三季度指引明显低于二季度实绩，管理层在为假日季前的消费波动留余地。财报发布当日的股价反应未核实；但截至 2026-11-04 股价约 128.6 美元，较指引上调时点未出现系统性回落，说明市场选择接受「同店减速但利润加速」的组合。

毛利率提升 96 个基点是本季财报的第三主角。25.4% 的毛利率放在零售业中不算显眼（开市客的毛利率结构完全不同，不宜直接对比），但方向比水平重要：品类结构、电商履约摊薄、广告与会员的高毛利占比上升，三条线索共同推动（公司表述摘要，各因素贡献拆分未核实）。若假日季促销力度加大导致毛利率同比转降，将是利润剪刀差收窄的第一个直接证据——这也是第九章风险四与第十章熊市情景共享的观察点。

把两个季度放进同一张时间线，能看出节奏安排：2027 财年第一季度库存增长 8.9%（固定汇率 +7.8%，检索摘要口径），第二季度回落至 6.7%，与营收增速基本同步；存货管理的边际放松究竟是假日季前的主动备货还是动销放缓，第三季度财报将给出答案。指引结构上也有一处值得注意：第三季度净销售指引（+3.0% 至 3.75%）与调整后营业利润指引（+2.0% 至 4.0%）都明显低于全年指引区间，管理层把不确定性集中放进了假日季前的季度——这是保守姿态还是预期管理，将在第三季度财报见分晓（判断，本书口径）。

第三季度前瞻（2026 年 11 月 7 日补）

截至本书更新时，2027 财年第三季度财报尚未公布：公司定于 2026 年 11 月 19 日美股盘前发布（MarketBeat / Yahoo Finance 口径，电话会同日美东时间 8:00）。市场共识（MarketBeat 汇总）：调整后每股收益约 0.64 美元、营收约 1,872.4 亿美元。对照公司指引（2026-08-20 口径）：第三季度净销售增长 3.0% 至 3.75%、调整后营业利润增长 2.0% 至 4.0%、调整后每股收益 0.62 至 0.64 美元——共识基本落在指引区间上沿。验证点与本章上文一致：美国同店能否回到 3% 以上、Flipkart 大促时点对季度增速的拖累是否如管理层所说的超过 100 个基点、广告与会员的高毛利业务能否继续对冲假日季促销对毛利率的压力。财报公布后，本章将以实绩替换本节。

股价补记：2026 年 11 月 6 日收盘 125.52 美元（-1.72%，Finnhub 行情数据），较 11 月 4 日约 128.6 美元继续回落。