如果说小项目是家得宝的被动防御，SRS 与 GMS 就是主动出击。2024 年 6 月，公司以 183 亿美元收购 SRS Distribution—— roofing（屋顶）、pool（泳池）、landscape（园林）三大垂直品类的专业分销商，公司史上最大并购；2025 年 6 月 30 日宣布、9 月 4 日完成以约 55 亿美元（含净债，每股约 110 美元）收购 GMS，一家石膏板、吊顶与钢骨架分销商，交割远早于原定的 2026 年 1 月 31 日（均为公司公告口径）。两笔并购后，SRS 体系含 GMS 在美加运营超过 1,340 个网点（2026-08-02，公司披露）。
并购的战略意图有三层。第一层是客群：把 Pro 服务从「到店采购」延伸到「工地配送与贸易信用」，直接进入承包商的日常供应链——这是零售卖场做不到的服务密度。第二层是品类：SRS 的屋顶、泳池、园林与 GMS 的石膏板、吊顶，大多是替换驱动或新建驱动的需求，与零售端 DIY 的利率敏感度不同源，等于给收入组合加入了低相关资产。第三层是规模：管理层在 2025 财年第三季度指引中明确 GMS 当年贡献约 20 亿美元销售（公司指引），2026 财年指引中 2.5% 至 4.5% 的总销售增长仍以并购并表为主要机械贡献之一（此相对关系为本书基于指引区间与可比销售指引持平至 +2.0% 的推算）。
代价同样写在报表上。约 0.50 美元的每股税后无形摊销拖累（公司披露）；约 23 亿美元的年度净利息费用指引（公司指引），对应两笔并购后有息负债处于历史高位（绝对债务规模未核实）；股息增速降至 1.3%（公司披露）。此外，分销是比零售更重服务的生意，它的利润率结构与卖场不同——公司不单独披露 SRS 或 GMS 的利润，外界无法核实分销腿的真实回报率（未核实）。这些成本都是用确定性去换期权：用当期利息与摊销，换利率周期反转时的 Pro 端弹性。
竞争对手把同一逻辑反向执行了一遍，这佐证了行业共识而非家得宝的独特洞见。劳氏 2025 年 4 月宣布以 13.25 亿美元收购室内装饰设计与安装商 Artisan Design Group（2025 年 6 月完成），8 月宣布以 88 亿美元现金收购石膏板与金属骨架分销商 Foundation Building Materials（约 13.4 倍调整后 EBITDA，2025-10-09 完成）——与 GMS 几乎正面竞争的标的（均为公司公告与媒体口径）。两大巨头合计投入约 260 亿美元于 Pro 分销，行业正在从「零售份额之争」转向「承包商供应链之争」。
本书对这条腿的判断：方向正确，但有两个未经验证的假设。其一是协同假设——分销网点与门店的交叉销售尚无可核实的数字；其二是周期假设——若利率长期不降，新建与翻新的 Pro 需求同样会收缩，分销腿并非完全免疫，SRS 的屋顶业务有保险与灾后需求托底，石膏板则与新建开工更相关（定性判断）。第七章的同业对照将进一步展示这场军备竞赛的代价。
Pro 分销并购：用 SRS 与 GMS 对冲利率周期（2026 年 11 月 7 日补厚）
本章讲公司用 SRS 与 GMS 两笔并购对冲利率周期。第二季度的数据是这场对冲的第一次季度考试：GMS 贡献约 14 亿美元增量销售额，占季度同比增量的约 54%（公司披露）；SRS 的屋顶业务有保险与灾后需求托底，石膏板则与新建开工更相关（定性判断）。两笔并购的共同点是：它们服务的都是 Pro 客户，而 Pro 客户的需求比 DIY 消费者更不依赖利率。
但对冲的有效性需要两个未经验证的假设。其一是协同假设——分销网点与门店的交叉销售尚无可核实的数字；其二是周期假设——若利率长期不降，新建与翻新的 Pro 需求同样会收缩，分销腿并非完全免疫。两大巨头合计投入约 260 亿美元于 Pro 分销（本书正文口径），行业正在从"零售份额之争"转向"承包商供应链之争"。军备竞赛的代价写在资本结构里：股息增幅骤降至 1.3%、净利息费用指引约 23 亿美元、去杠杆优先于回购。判断这条腿的标准应当是：分销业务的收入增速是否持续高于门店、交叉销售是否有可核实的数字、以及整合成本是否在收敛——三项之中，第一项第二季度成立（GMS 贡献 54% 的增量），后两项仍是留白。第三季度财报（11 月 17 日）应当检验 GMS 是否继续贡献类似量级的增量，以及管理层是否首次披露分销业务的利润率区间。
分销并购的另一个维度是竞争格局的改写。SRS 与 GMS 的直接竞争对手是专业分销商（如 ABC Supply、Ferguson 等），多为非上市或未披露可比数据（未核实），它们决定了并购对价的合理性边界。家得宝买下 SRS 与 GMS，等于把原来需要与之竞争的对手变成了自己的资产——但这也意味着，公司从此要同时运营两种逻辑相反的业务：门店零售的逻辑是流量与转化，分销的逻辑是账期、配送半径、报价体系与返工责任，样样与卖场逻辑相反。这也是公司选择让 SRS 保持独立运营品牌而非直接并入门店体系的原因（运营安排为公司披露口径的公开表述，细节未核实）。独立运营的好处是保留分销的专业性，代价是协同效应的实现更慢。投资者应当把"协同"当作一个需要两到三年验证的假设，而不是并购完成时就兑现的收益。
