2026-08-18 发布的 2026 财年第二季度（13 周，截至 2026-08-02）是一份「超预期但结构分化」的财报：净销售 478.6 亿美元，同比增长 5.7%，超出市场预期的约 472.7 亿美元（市场共识）；调整后每股收益 4.92 美元，超出预期的约 4.73 美元（市场共识）；公司同时重申 2026 财年全年指引。所有下列实绩数字均为公司披露。
季度核心数字逐项拆开：净销售 478.6 亿美元（+5.7%）；净利 47.7 亿美元（+4.7%）；摊薄每股收益 4.79 美元（+4.6%），调整后 4.92 美元（+5.1%）；可比销售 +1.7%，其中美国可比 +1.3%；可比客户交易量 -1.0%，可比平均客单价 +2.8%；总客户交易 4.432 亿笔（-0.8%），平均客单价 92.50 美元（+2.8%）。利润率方面：毛利 161.2 亿美元（+6.5%），毛利率约 33.7%（推算）；营业利润 68.4 亿美元、营业利润率 14.3%（上年同期 14.5%）；调整后营业利润 70.2 亿美元、调整后营业利润率 14.7%（上年 14.8%）。利润率同比小幅回落，指向成本端压力而非需求崩塌。
上半年合并口径：净销售 896.3 亿美元（+5.3%）；净利 80.6 亿美元（+0.9%）；摊薄每股收益 8.09 美元，调整后 8.35 美元（公司披露）。现金流是本季报最扎实的部分：上半年经营现金流 114 亿美元，资本开支约 17 亿美元（10-Q 口径，2026-08-24 提交），自由现金流约 97 亿美元——按本书以经营现金流减资本开支推算，非公司披露指标。全年资本开支指引约为销售额的 2.5%。
2026 财年全年指引（2026-05-19 首次给出，2026-08-18 重申，公司指引）：总销售增长约 2.5% 至 4.5%；可比销售约持平至 +2.0%；毛利率约 33.1%；营业利润率约 12.4% 至 12.6%，调整后约 12.8% 至 13.0%；有效税率约 24.3%；净利息费用约 23 亿美元；摊薄每股收益与调整后每股收益均增长约持平至 +4.0%（调整后基数 14.69 美元）；新开约 15 家门店；资本开支约 2.5%。两个注脚值得注意：指引计入了 IEEPA 关税退款，用于部分抵消计划外的燃料与能源等投入成本；并购无形资产摊销对调整后每股收益的税后拖累约 0.50 美元（公司披露口径）。
| 指标 | FY2026 Q2 实绩 | FY2026 全年指引 |
|---|---|---|
| 收入增速 | +5.7% | 约 +2.5% 至 +4.5% |
| 可比销售 | +1.7%（美国 +1.3%） | 约持平至 +2.0% |
| 调整后营业利润率 | 14.7% | 约 12.8% 至 13.0% |
| 调整后每股收益 | 4.92 美元（+5.1%） | 增长约持平至 +4.0% |
| 资本开支 | 上半年约 17 亿美元 | 约销售额 2.5% |
把季度放回五季度序列看：2025 财年四个季度加 2026 财年上半年的可比销售轨迹为 +0.2%（Q3）、Q4 弱（全年可比仅 +0.3%）、+0.6%（Q1）、+1.7%（Q2）——逐季改善但仍在低个位数区间。全年指引隐含下半年可比销售大致持平至略正，即管理层并不认为复苏已经启动。利润率指引（调整后 12.8% 至 13.0%）低于第二季度的 14.7%，反映季节性与成本假设；换句话说，第二季度超预期并未换来指引上修，这是市场对财报反应克制的原因（当日股价反应细节未核实）。
第二季度拆解的再拆解：退款、并购与指引的三笔账（2026 年 11 月 7 日补厚）
本章正文已经拆解了第二季度财报。把三笔账各自算清，财报的成色会更透明。
第一笔账：关税退款。公司收到 7.3 亿美元 IEEPA 关税退款，其中 6.85 亿美元冲减销售成本、贡献约 145 个基点毛利率（CFO 披露）。退款的裁决有利，但退款程序、金额与时间表均未确定，公司指引已把退款计入为部分成本对冲——退款落地快慢会直接扰动季度间利润分布（公司指引口径，金额未量化披露）。更长远的问题是传导：若零售商被要求把退款自动传导给小企业客户，实际留存比例可能低于市场乐观假设（定性分析）。
第二笔账：并购。GMS 贡献约 14 亿美元增量销售额，占季度同比增量 25.84 亿美元的约 54%（公司披露）。可比销售额的口径把并购排除在外（被收购业务需满 52 周才纳入可比口径），因此 5.7% 的总销售额增长与 1.7% 的可比增长之间的缺口，几乎全部来自并购。读财报时必须同时看两个数字：总增长看规模，并购之外的可比增长看内生。
第三笔账：指引。管理层重申全年指引（总销售额增长约 2.5% 至 4.5%、可比销售额持平至增长 2%、稀释每股收益增长持平至 4%），利润率指引（调整后 12.8% 至 13.0%）低于第二季度的水平，反映季节性与成本假设。换句话说，第二季度超预期并未换来指引上修，这是市场对财报反应克制的原因。第三季度财报定于 2026 年 11 月 17 日发布，届时应检验：可比销售额能否守住正增长、关税退款是否继续贡献、以及管理层是否调整全年指引。
季度放回五季度序列看，可比销售轨迹为 +0.2%（2025 财年第三季度）、第四季度弱（全年可比仅 +0.3%）、+0.6%（2026 财年第一季度）、+1.7%（第二季度）——逐季改善但仍在低个位数区间（公司披露）。这个序列的形状很重要：它是"逐季改善"，不是"拐点确认"。拐点的确认需要两个条件同时成立：可比客户交易量降幅收窄至 -0.5% 以内、且客单价维持正值（本书第十章的中性情景验证条件）。第二季度交易量 -1.0%、客单价 +2.8%，只满足了后者。第三季度的考题因此很具体：交易量能否向 -0.5% 靠拢？如果不能，改善的序列就只是价格驱动的、而非需求驱动的。
