八、近 12 个月大事记：从 120 亿美元并购到 19 亿美元减值

时间线：一段完整的并购弧线

过去 12 个月里，诺华故事的主线是一段完整的并购弧线：2025 年 10 月下旬宣布以每股 72 美元现金收购 Avidity Biosciences，交易对价约 120 亿美元，是公司十余年来最大的并购（公司公告与媒体口径）；2026 年 2 月 27 日交割，收入囊中的是del-desiran（强直性肌营养不良 DM1）、del-zota 等抗体-寡核苷酸偶联物管线（公司披露）。10 月 27 日，del-desiran 的 HARBOR 三期研究未达主要终点（视频手部张开时间），公司当季计提 19 亿美元部分减值，但表示次终终点可见临床活性、将继续评估开发路径；同一管线中的 del-zota（DMD44）获美国 FDA 优先审评（公司披露）。从宣布、交割到减值再到残余价值重估，一条弧线在 12 个月内走完——这是大型药企并购二元性的教科书样本，也是评估诺华后续并购时必须回看的案例。

药价新政与资本市场

2025 年 12 月 19 日，诺华与美国政府达成降价协议，核心内容是部分产品在最惠国定价原则下进入联邦医保、医助计划与商业市场，并通过 TrumpRx 平台直销（公司披露）；2026 年 4 月，众议院能源和商业委员会民主党议员致函首席执行官，质询协议范围与执行细节（美国国会文件）；4 月末首席执行官对媒体表示，最惠国定价的现实影响将在「未来 18 个月」逐步显现（CNBC 访谈口径）。资本市场方面，汇丰于 2026 年 9 月 10 日将评级从减持上调至持有、目标价从 123 美元升至 136 美元（市场口径）；董事会则提名前微软高管 Rajesh Jha 为 2027 年股东大会董事候选人，释放出加码数据科学与人工智能治理的信号（公司披露）。

其他值得记录的交易

第三季度内，公司还完成了 ADC 平台公司 Myricx Bio 的收购交割（B7-H3 与 HER2 靶向管线）、行使 Sironax 脑递送平台独家收购期权、与 BoomRay 就临床前放射性配体资产签署全球授权、10 月与瑞博生物合作方 Abogen 签署 mRNA 编码 CD19xCD3 T 细胞衔接器 ABO2203 的全球独家授权与期权协议（均为公司披露）。这些交易的共同指向：在放射性配体、ADC、跨血脑屏障递送、mRNA 免疫四条新兴技术上提前布局，单笔金额均不大，与其 120 亿美元级并购形成「一大多小」的梯队结构（本书归纳）。

近 12 个月大事记补记：从 120 亿美元并购到 19 亿美元减值（2026 年 11 月 7 日补厚）

本章按时间线复盘近 12 个月大事。2026 年 10 月之后的时间线值得单独补记，因为它浓缩了"并购大年"的另一面——买来的管线同样会减值：

时间线的另一端是并购弧线的完成：120 亿美元级并购交割、行使 Sironax 脑递送平台独家收购期权、与 BoomRay 就临床前放射性配体资产签署全球授权、10 月与 Abogen 的 mRNA 授权（均为公司披露）。这些交易的共同指向：在放射性配体、ADC、跨血脑屏障递送、mRNA 免疫四条新兴技术上提前布局，单笔金额均不大，与 120 亿美元级并购形成"一大多小"的梯队结构（本书归纳）。大事记的判断是：2026 年是诺华的"买入之年"，2027 年将是"验证之年"——买来的管线能否在 III 期读数中成材，决定了 120 亿美元的并购是复利还是学费。11 月 18 至 19 日的管理层会议（伦敦）是验证之年的第一个窗口：管理层对管线成材率的表态，值得逐句记录。

大事记的另一条线是药价新政与资本市场。2025 年 12 月诺华与美国政府签署"最惠国定价 + TrumpRx"协议之后，2026 年 8 月末已有 26 家药企达成类似协议、覆盖约 89% 的品牌药市场（白宫口径）。药价新政从个案变成行业性环境，意味着所有大型药企的定价假设都需要重写——诺华的销量增长 14 个百分点与核心利润率 41.6%，在新政环境下反而成为相对优势：当价格成为共同变量时，量的韧性与成本纪律就是竞争力的全部。资本市场方面，第三季度财报后管理层上调全年核心营业利润指引，市场以"超预期"解读（核心每股收益高于卖方一致预期约 0.22 美元，市场口径）。大事记的完整读法是：2026 年的大事不是某一笔并购或某一次减值，而是"并购、减值、药价新政"三件事同时发生——它们共同定义了诺华从"聚焦后的复利"向"并购后的验证"的转身。