阿斯利康的收入在披露上分三层（公司披露，9M 2026）：产品销售（Product Sales）439.62 亿美元，同比增长 7%（实际汇率）；联盟收入（Alliance Revenue）28.06 亿美元，同比增长 33%——这是公司从 Daiichi Sankyo 的 Enhertu、Amgen 的 Tezspire、Sanofi 的 Beyfortus 等合作中按利润分成记入的部分；合作收入（Collaboration Revenue）1.13 亿美元，主要来自 Farxiga 与 Crestor 的销售里程碑。三层合计总收入 468.81 亿美元。
| 治疗领域 | 9M 收入（百万美元） | 占比 | CER 增速 | 口径 |
|---|---|---|---|---|
| 肿瘤 Oncology | 21,889 | 47% | +16% | 公司披露 |
| 生物制药（含 CVRM、呼吸免疫、感染） | 16,731 | 36% | -5% | 公司披露 |
| 其中 心血管肾代谢 CVRM | 8,728 | 19% | -14% | 公司披露 |
| 其中 呼吸与免疫 R&I | 7,268 | 16% | +10% | 公司披露 |
| 其中 感染性疾病 | 735 | 2% | -12% | 公司披露 |
| 罕见病 Rare Disease | 7,544 | 16% | +11% | 公司披露 |
| 其他药物 | 717 | 2% | -8% | 公司披露 |
| 合计总收入 | 46,881 | 100% | +7% | 公司披露 |
这张表揭示的商业模式有三点值得展开。其一，肿瘤已占收入的 47%，公司本质上是一家"肿瘤公司附加三块卫星业务"：罕见病（Alexion 遗产，Ultomiris 与 Strensiq 双位数增长）提供高毛利稳定盘，呼吸免疫（Fasenra、Tezspire、Breztri）提供第二曲线，心血管肾代谢（Farxiga、Crestor、Lokelma）则正在经历专利悬崖与集采的双重挤压——CVRM 是四个领域里唯一负增长的板块，也是"中国变量"冲击最大的板块。
其二，联盟收入同比增长 33%，正从会计科目变成第三增长曲线。Enhertu 一项就为阿斯利康带来 16.70 亿美元联盟收入（全球双方合并销售 46.75 亿美元，公司披露），Tezspire 联盟收入 6.14 亿美元、Datroway 1.64 亿美元。这种"借船出海"模式的好处是资本效率：不用自建 ADC 平台的全部风险，就能分享最优资产的上行；代价是毛利被分走一块（公司在毛利注记中明确提示利润分成计入销货成本，公司披露）。
其三，区域结构印证双引擎叙事的另一面：9M 2026 美国收入 197.89 亿美元占 42%，欧洲 105.28 亿美元占 22%，新兴市场（含中国）125.15 亿美元占 27%，其中中国 54.30 亿美元占 12%、发达市场其他地区 40.49 亿美元占 9%（公司披露）。美国与中国合计贡献约 54% 的收入——两家监管机构的每一次定价决策，都在直接改写这家公司的利润表。这正是第 6、9 章的伏笔。
四个治疗领域与三层收入：第三季度的区域与联盟结构（2026 年 11 月 7 日补厚）
本章讲四个治疗领域与三层收入的商业模式。第三季度（公司披露，2026-10-30）的区域与联盟结构让这个模式有了最新刻度：
| 区域（2026 年前九个月） | 收入（亿美元） | 占比 | 读法 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 197.89 | 42% | 第一大市场，定价改革的前线 |
| 欧洲 | 105.28 | 22% | 第二大市场 |
| 新兴市场（含中国） | 125.15 | 27% | 增长引擎之一 |
| 其中中国 | 54.30 | 12% | 第二引擎的现实 |
| 发达市场其他地区 | 40.49 | 9% | — |
美国与中国合计贡献约 54% 的收入——两家监管机构的每一次定价决策，都在直接改写这家公司的利润表。这正是第 6、9 章的伏笔。三层收入的第三层是联盟收入：第三季度联盟收入增长 36% 至 11.07 亿美元（公司披露），联盟收入是合作方记账的利润分成（Enhertu、Tezspire、Datroway、Beyfortus），它的增长说明合作产品的放量速度快于自有产品。需要补记的口径是：利润分成计入销货成本（公司披露注记中明确提示），因此联盟收入的增长会同时推高销货成本，毛利率的解读需要扣除这一因素。核心毛利率 82%、同比提升 1 个百分点（固定汇率），是在联盟收入快速增长的背景下实现的——这说明产品组合的改善超过了利润分成的成本压力。商业模式的完整含义是：四个治疗领域提供增长的广度，三层收入提供增长的深度，区域结构提供增长的地理分布——三者缺一不可。
商业模式的另一个维度是"三层收入"的风险结构。产品销售是最稳定的收入，联盟收入取决于合作方的记账节奏，其他收入（里程碑、授权）则是一次性的。第三季度产品销售 150.66 亿美元（+5%）、联盟收入 11.07 亿美元（+36%）——联盟收入的增速远高于产品销售，说明合作产品的放量正在加速；但联盟收入的波动性也高于产品销售，因为它取决于合作方的季度记账。投资者在解读总收入增速时，应当把三层收入分开看：产品销售的增速是基本盘，联盟收入的增速是加速器，其他收入的波动是噪音。2026 年前九个月总收入 468.81 亿美元，其中产品销售 439.62 亿美元、联盟收入 28.06 亿美元（公司披露）——联盟收入占比约 6%，虽小但增速最快，是商业模式里最值得跟踪的变量之一。
