风险一：Samarco 英国集团诉讼的赔偿敞口
2015 年马里亚纳尾矿溃坝事故的英国集团诉讼于 2025 年 11 月 14 日由英格兰高等法院判定必和必拓承担责任（严格责任与过失责任并存，适用巴西法），涉及超过 62 万名原告、索赔规模约 360 亿英镑；2026 年 5 月 6 日上诉法院驳回其上诉许可申请；损害赔偿审判原定 2026 年 10 月开审、预计持续至 2027 年 3 月，另有路透 2026 年 2 月报道暗示开庭可能推迟至 2027 年，最终判决大概率在 2028 年前落地（法院与媒体口径，开庭是否已如期启动未核实）。公司在巴西方案下已安排 1,320 亿雷亚尔、分二十年支付的赔付（约合 190 亿英镑，媒体口径），并曾提议以约 14 亿美元和解英国集体诉讼（媒体口径）。观察指标：庭审排期公告、公司每期财报的诉讼计提与「 Brazil 方案抵扣」的法院认定。
风险二：铁矿石的中国需求周期
铁矿石现货 92.70 美元/吨（2026-11-06），2026 年均价共识约 94 美元、低于 2025 年（市场共识口径）。铁矿石约占集团 EBITDA 43%（公司披露口径下的占比推算），价格每走低 10 美元，对集团利润的拖累是数十亿美元级（弹性推算，未核实）。观察指标：中国港口库存、钢厂利润率、公司半年报中的铁矿石实现价格。
风险三：铜价自历史高位回落
铜价 2026 年 9 月创历史峰值后，11 月较一个月前回落约 5.4%，UBS 2026 年 5 月预测仅 5.40 美元/磅、显著低于现价（市场共识口径，转引）。铜贡献集团 EBITDA 的 54%（公司披露），70% 的板块利润率对价格高度敏感。观察指标：LME 铜价与公司季度铜实现价格、Escondida 品位路径。
风险四：项目执行与产量指引的兑现
Jansen 二期投资估算已上调至 69 亿美元并计提 23 亿美元（公司披露），一期预算历史上亦有上调记录（媒体口径，未核实）；FY2027 第一季度铜产量同比下降 19%，全年指引 165 至 180 万吨维持不变（公司指引），按推算后三季需要更高的单季产出。观察指标：2027 年 1 月的季度经营回顾、Jansen 一期是否在 2026 年底如期首产。
风险五：资产处置与财税环境的不确定性
镍业务须在 2027 年 2 月前决定去留，出售传闻已久但无交易落地（公司披露与媒体报道，未核实）；昆士兰权利金争议虽以「留守」告一段落，但公司对 BMA 新增投资的冻结仍在（公开报道口径）；资源国财税规则变化（智利、秘鲁、澳大利亚）是全行业的长期摩擦。观察指标：镍决定公告、各辖区「向政府支付」披露的变化。
风险六：股东回报的可持续性
66% 的派息率高于约 50% 的长期基准（公司披露与媒体口径，基准未核实），87 亿美元股息加约 110 亿美元资本开支（公司指引）对 98 亿美元自由现金流的覆盖接近紧平衡（推算）；若价格回落与项目超支叠加，历史上公司曾多轮调降股息（媒体口径，具体年份未核实）。观察指标：半年报派息决定、净债务向 100 亿目标区间下沿的回归速度。
风险清单补记：英国诉讼的时间表与派息的紧平衡（2026-11-07 补）
风险一是 Samarco 英国集团诉讼的赔偿敞口。2015 年马里亚纳尾矿溃坝事故的英国集团诉讼于 2025 年 11 月 14 日由英格兰高等法院判定必和必拓承担责任（严格责任与过失责任并存，适用巴西法），涉及超过 62 万名原告、索赔规模约 360 亿英镑；2026 年 5 月 6 日上诉法院驳回其上诉许可申请；损害赔偿审判原定 2026 年 10 月开审、预计持续至 2027 年 3 月，另有路透 2026 年 2 月报道暗示开庭可能推迟至 2027 年（公司披露与公开报道口径）。
风险六是股东回报的可持续性：66% 的派息率高于约 50% 的长期基准（公司披露与媒体口径，基准未核实），87 亿美元股息加约 110 亿美元资本开支（公司指引）对 98 亿美元自由现金流的覆盖接近紧平衡（推算）；若价格回落与项目超支叠加，历史上公司曾多轮调降股息（媒体口径，具体年份未核实）。观察指标：半年报派息决定、净债务向 100 亿美元目标区间下沿的回归速度。其他风险包括：资源国财税规则变化（智利、秘鲁、澳大利亚）是全行业的长期摩擦，昆士兰州煤炭权利金上调引发的新增投资冻结仍在（公开报道口径）；镍业务的去留决定预计 2027 年 2 月前公布。判断：六条风险里，英国诉讼是低概率高影响的尾部事件，派息紧平衡是高概率中等影响的现实约束——前者决定股价的下限，后者决定股东回报的上限。跟踪风险清单，盯半年报的派息决定与诉讼审判的实际开庭时间，两者都是 2027 年上半年的验证点。
镍业务的去留：2027 年 2 月前的决定
镍业务的去留决定预计 2027 年 2 月前公布（本书上文），这是风险清单里唯一有明确截止日的执行风险。镍在 2024–2025 年经历了价格崩盘，必和必拓一度暂停了西澳镍业务（公开报道口径），去留的决定取决于镍价的修复速度与资产的处置价值。判断：镍业务的去留对集团利润的影响有限——它的规模相对铜与铁矿石很小——但对“资产组合修剪”叙事的完整性很重要：二十年的修剪逻辑是“只留成本曲线最左端的资产”，镍若留下，就要证明它的成本位置值得留；若出售，则是修剪逻辑的又一次兑现。
