未来预判：三情景推演与验证点

三情景推演（时间尺度 2027-2028 财年，基准货币加元，主观概率为本书判断）。

基准情景（约 55%）：整改按期验收，可疑活动报告回溯 2027 日历年完成，资产上限在 2027-2028 财年解除（时点为推断，公司未给指引）；美国业务在解除后进入温和扩表，百店计划 2028 年底前完成过半；加拿大基本盘维持中个位数增长，资本市场收入自高位回落但仍高于历史中枢。对应路径：调整后利润增速从 2026 财年的约 16%（市场共识口径的全年 EPS 增速量级，精确值未核实）放缓至高个位数，股息每年小幅上调，至多 6,100 万股的新回购如期执行。

乐观情景（约 20%）：上限提前至 2027 财年内解除，且 FINTRAC 审查无追加行动；美国净息差维持在 3.4% 以上，百店计划提前放量；资本市场景气延续。此情景下美国板块恢复双位数扩表，道明的估值向皇家银行靠拢，市净率从约 2.6 倍（计算所得）再上一台阶。

悲观情景（约 25%）：回溯或验证发现新问题，上限延续至 2028 财年之后；或加拿大信贷走弱、拨备回补叠加资本市场收入回落，调整后利润增速降至低个位数。估值回吐的参照系是 2024 年和解后至 2025 年初的折价区间（历史区间位置未精确核实，定性参照）。

验证点清单，每项都是可观察事件，也是调仓的触发器：

其一，2026 财年四季报（预计 2026 年 12 月初发布，具体日期未核实）：看美国业务调整后增速是否维持在 10% 以上、全年整改费用是否落在约 5.5 亿美元的指引内。其二，回溯完成公告：OCC 口径的回溯收尾是上限解除讨论的技术前提。其三，股息节奏：2026 年 11 月或 2027 年 2 月的股息公告是否延续上调（当前季度股息 1.12 加元）。其四，回购执行：至多 6,100 万股新回购的推进速度。其五，拨备方向：季度信贷拨备是否稳定在 10 亿加元以下。其六，百店计划的首批开业公告与监管批准表述。

敏感性备注（判断，非公司指引）：美国板块对道明估值的弹性可以用一个粗算表达——本季美国银行业务净利润 7.71 亿美元，占集团报告净利润约两成（计算所得）；上限解除后若恢复温和扩表叠加百店计划放量，市场对该板块的定价倍数会从「约束资产」切换回「增长资产」，历史上同类切换对应的估值重估幅度远大于板块盈利本身的变化幅度。换言之，情景之间的差异主要不在盈利预测，而在适用的估值倍数。

推演底线：无论哪种情景，道明的资产负债表都不会出问题——14.3% 的 CET1、1.26 万亿加元存款与连续五个季度抬升的净利润，决定了下行风险是估值层面的而非生存层面的。基准情景下，它是一台季度化有形股本回报率 19%（本季口径）的盈利机器，外加一个未定价完成的监管期权；悲观看空需要同时押注监管反复与加拿大信贷恶化，在我们看来这是低概率的组合。

2026 年 11 月 7 日补：情景推演的三季报校准

正文的三情景以 2027–2028 财年为窗口，基准情景（约 55%）假设整改按期验收、回溯 2027 日历年完成、资产上限在 2027–2028 财年解除。三季报后，基准情景的锚需要校准：调整后净利润 46.71 亿加元、调整后每股收益 2.77 加元（公司披露）双双创纪录，2026 财年前三季度调整后净利润累计 130.6 亿加元（第三方转述公司披露），已接近 2025 年全年 150.3 亿加元的 87%——基准情景的 2026 财年假设（调整后利润增速）大概率将超预期兑现。管理层同时给出两个新锚：2027 财年返还资本约 130 亿加元、CET1 比率降至约 13%（公司披露）；美国业务 2026 财年净利润约为 29 亿美元（公司指引）。

估值方面，正文未给出明确的估值锚，本章补一个坐标：2026 年 11 月 6 日市值约 1,998 亿美元（Yahoo 口径，本书正文），对照 2026 财年前三季度调整后净利润 130.6 亿加元（年化约 174 亿加元，推算），按汇率约 1.38 加元/美元折算年化净利润约 126 亿美元，市盈率约 15.9 倍（推算）——这个倍数低于皇家银行等同业（未核实精确值），反映的是市场对资产上限的折扣。若上限解除，折扣有望收窄；若上限延续，折扣将维持。本书不做目标价预测，只记录折扣的存在与解除的条件。

补记：市盈率的推算方法需要说明：年化净利润的推算假设第四季度净利润与前三季度均值持平，若第四季度净利润高于均值，市盈率会更低；汇率按约 1.38 加元/美元估算，汇率波动会改变市盈率的计算值。读者引用市盈率时应注明计算方法，避免不同方法得出的数字混淆。市盈率本身不是估值结论——道明的估值折扣来自资产上限，上限解除才是折扣收窄的触发器，市盈率的绝对值只是折扣的量度。