2025 全年（2026-02-11 发布，公司披露）：经营现金流 106 亿美元；资本开支 33.65 亿美元，超出 30-32 亿美元的公司指引；自由现金流约 72 亿美元（106 减 33.65，推算；另有约 73 亿美元的报道口径，差异或来自租赁付款的处理方式，未核实）。营收 259 亿美元，与 2024 年的 259.2 亿美元基本持平——持平的原因是汇率与重授特许（自营转特许）的对冲，全年可比销售 +3.1% 的增长被报表口径的收缩吃掉（判断，未逐项核实）。
股息是这张报表的招牌。麦当劳已连续五十余年增息（股息之王，报道口径）：2025 年每股股息 7.17 美元，自 2020 年的 5.04 美元年均增长约 7.3%（公司披露，年均增速为推算）；2026 年季度股息上调 5% 至 1.86 美元（公司披露，随 2025 年年报公布），年化约 7.44 美元（推算），现价股息率 2.66%（2026-11-05，市场数据）。2025 年股息总额约 51 亿美元（7.17 美元乘以约 7.08 亿股，推算），约占自由现金流的 71%（推算，与报道一致）——派息慷慨但未到极限，留有继续增息的空间。
把现金流翻译成回报语言：2.66% 的股息率加上约 5% 的年增息节奏（2026 年为 5%，2020-2025 年均约 7.3%，公司披露），意味着长期持有者的年化票息回报在 7%-9% 之间浮动（推算），再叠加回购与增长期权。2025 年 71% 的派息率（推算）看似偏高，但特许模式的资本开支轻（30-32 亿美元指引）、经营现金流稳定（106 亿美元），派息的可持续性不依赖景气回补，而依赖加盟商体系不出现系统性断裂——这正是 85 亿美元支持计划试图防范的尾部（判断）。
资本配置的方向随 NEXT 战略加码：厨房升级、生成式 AI 与约 2,500 家新店（2026 年计划，公司指引）。2025 年 33.65 亿美元的实际支出超出指引上限约 2%（推算），说明扩张在提速而非收敛（判断）。杠杆方面，企业价值 2,505 亿美元与市值 1,967.5 亿美元的差额约 538 亿美元，包含经营租赁负债与净债务（拆分未核实，市场数据推算口径）；长期债务的精确余额未核实，历史上维持在 380 亿美元量级（历史披露口径，未核实 2025 年末值）。
结论：麦当劳的股东回报是一个债券加期权的结构——71% 的派息率、五十余年增息记录与 2.66% 股息率提供债券式的确定性，数字化与门店扩张提供期权。对防御型资金而言，在 2026 年年内最大回撤约 31%（按 52 周高低点推算）之后，低于 21 倍的动态市盈率与 2.66% 的股息率组合，定价已回到相对合理的位置（历史分位未核实）——这不是深度折价，但至少不再是 2026 年 2 月 334.50 美元历史高点时那种为完美付钱的定价。
现金流与股息的算术（2025 全年与 2026 年第三季度）
把现金流与股息的数字排成两张表，股息之王的资产负债表就有了约束条件：
| 项目（2025 全年） | 金额（亿美元） | 口径 |
|---|---|---|
| 经营现金流 | 106 | 公司披露（2026 年 2 月 11 日发布） |
| 资本开支 | 33.65 | 公司披露；超出 30–32 亿美元的公司指引 |
| 自由现金流 | 约 72（推算）；另有约 73 的报道口径 | 差异或来自租赁付款的处理方式，未核实 |
| 营收 | 259 | 与 2024 年的 259.2 亿美元基本持平 |
2026 年第三季度，经营利润 35.95 亿美元（+7%），经营利润率 50.2%（上年同期 47.4%），净利润 24.9 亿美元（+9%）——利润率的修复是现金流的源头。股息方面，公司 2026 年将季度股息上调 4% 至 1.93 美元（市场报道口径，公司公告），按 11 月 5 日约 277 美元的股价计，股息率约 2.66%（本书第九章口径）。把两张表连起来读：2025 全年自由现金流约 72 亿美元，而公司同期的股息与回购合计远超这一数字——差额由债务融资补足，这是特许经营模式下“轻资本、高分红”的另一面：公司的自由现金流覆盖不了全部股东回报，资产负债表因此长期处于高杠杆状态。对防御型资金而言，在 2026 年年内最大回撤约 31%（按 52 周高低点推算）之后，低于 21 倍的动态市盈率与 2.66% 的股息率组合，定价已回到相对合理的位置（历史分位未核实）——这不是深度折价，但至少不再是 2026 年 2 月 334.50 美元历史高点时那种为完美付钱的定价。股息的确定性（2.66% 股息率）与数字化、门店扩张的期权，共同构成了这只股票的回报结构：债券式的确定性在下，期权在上。
资本回报的最后一层是回购：2026 年全年现金回报计划中回购的规模在本书原文中未单独列示，但自由现金流约 72 亿美元（2025 全年）与股息规模的对比说明，回购的空间取决于债务融资的意愿而非现金流的余量。特许经营模式的现金流特征是“利润率高、资本开支低、分红比例高”，但它的另一面是资产负债表长期处于高杠杆状态——2025 年末长期债务余额与净债务的拆分未核实（附录原清单第三条），企业价值与市值约 538 亿美元的差额中租赁负债与净债务各占多少，至今没有可靠来源。读者在评估股息安全性时，应该同时看两个数字：自由现金流对股息的覆盖，以及净债务对 EBITDA 的倍数——前者本书有数，后者仍在未核实清单里。
