2026 年 10 月 28 日，桑坦德发布三季度及前三季度业绩（公司披露）。读这份财报要先建立一个框架：公司同时报告两套利润口径——法定（statutory，含一次性损益）与 underlying（剔除重大一次性项目）。2026 年的特殊之处在于，法定口径里塞进了一笔约 19 亿欧元的波兰银行出售净资本收益，两套口径的差值达到 12 亿欧元，直接读任何单一数字都会失真。
先看总量。前三季度法定归母净利润 124.05 亿欧元，同比增长 20%；underlying 净利润 111.76 亿欧元，同比增长 16%（固定汇率口径增长 14%）。三季度单季：法定净利润 34.3 亿欧元，同比下降 2%（上年同期基数中含其他一次性收益），略高于市场共识约 34.1 亿欧元（媒体口径）；underlying 净利润 38.48 亿欧元，同比增长 19%、环比增长 2%。每股口径：前三季度法定 EPS 同比增长 25%，underlying EPS 增长 21%——每股增速快于利润增速，差额来自回购缩减股本，这是公司资本回报政策的直接财务表达（公司披露）。
收入端：前三季度总收入 468 亿欧元、同比增长 8%；三季度单季收入增速，不同媒体的转述在 7% 至 12% 之间存在出入——未核实，建议以公司季报原文为准。结构上，三季度净利息收入 118.3 亿欧元，略低于市场共识的 119.5 亿欧元（市场共识口径）；手续费收入同比增长约 10%，管理层称其为创纪录水平（公司披露）。成本端：前三季度效率比 42.6%，同比改善 2.8 个百分点，为 17 年最佳；三季度单季效率比约 42.1%，上年同期为 42.8%（媒体口径）。资产质量：三季度减值拨备 34.9 亿欧元（公司披露），巴西拨备同比增长 14.4% 是主要拖累。
盈利质量指标：前三季度 underlying RoTE 16.0%，同比提升 1.1 个百分点（公司披露）；管理层的中期指引是 2028 年 RoTE 超过 20%、效率比低于 36%（公司指引）。关于毛利率与自由现金流：银行不适用制造业的毛利率概念，可比口径是净息差（NIM）——集团三季度 NIM 的精确数值未进入本次检索结果，未核实；自由现金流对银行同样缺乏标准口径，本书以股东回报（分红加回购，见第九章）作为现金创造能力的替代观察。
指引与市场反应：管理层将 2026 年全年 underlying 净利润指引从 141 亿欧元（不含并购）上调至超过 150 亿欧元（含并购，公司指引）。值得注意的是市场反应——财报发布当日股价下跌约 4%（媒体口径）。利多出尽、巴西拨备与 CET1 环比收窄至 12.7%，是媒体给出的三个解释。这个反差恰好说明了本书的主线：桑坦德的问题从来不是利润增长，而是市场愿意为这种增长支付多少估值。
三层利润表全表：法定与 underlying 的差值从哪里来
读这份财报要先建立一个框架：公司同时报告两套利润口径——法定（statutory，含一次性损益）与 underlying（剔除重大一次性项目）。2026 年的特殊之处在于，法定口径里塞进了一笔约 19 亿欧元的波兰银行出售净资本收益，两套口径的差值达到 12 亿欧元，直接读任何单一数字都会失真。前三季度法定归母净利润 124.05 亿欧元、同比增长 20%；underlying 净利润 111.76 亿欧元、同比增长 16%（固定汇率口径增长 14%）。三季度单季：法定净利润 34.3 亿欧元、同比下降 2%（上年同期基数中含其他一次性收益），略高于市场共识约 34.1 亿欧元；underlying 净利润 38.48 亿欧元、同比增长 19%、环比增长 2%。每股口径上，前三季度法定每股收益同比增长 25%、underlying 每股收益增长 21%——每股增速快于利润增速，差额来自回购缩减股本。新闻稿原文同时给出了三季度单季收入增速的权威口径：总收入 159.6 亿欧元、同比增长 12%（固定汇率口径 +8%），此前媒体转述在 7% 至 12% 之间存在出入，以新闻稿原文为准。
| 指标（欧元） | 前三季度 | 三季度单季 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总收入 | 468 亿（+8%） | 159.6 亿（+12%，固定汇率 +8%） | 见左 |
| 净利息收入 | 未在本章引用总量 | 118.3 亿（略低于共识 119.5 亿） | — |
| 净手续费收入 | 未在本章引用总量 | 34.98 亿（同比约 +10%，创纪录） | 约 +10% |
| 总成本 | 199.25 亿（+2%，固定汇率持平） | 67.14 亿（+5%） | 见左 |
| 净营业收入 | 268.82 亿（+14%） | 92.46 亿（+17%） | 见左 |
| 税前利润 | 157.71 亿（+13%） | 54.24 亿（+16%） | 见左 |
| underlying 净利润 | 111.76 亿（+16%） | 38.48 亿（+19%） | 见左 |
| 法定归母净利润 | 124.05 亿（+20%） | 34.32 亿（-2%） | 见左 |
共识对照：跑赢的是利润表下半段
把三季度实绩与公司编制的 14 位分析师共识对照，超预期的成色就有了分层。Underlying 净利润 38.48 亿欧元，高于共识的 37.93 亿欧元约 1.5%；但税前利润 54.24 亿欧元低于共识约 1.1%，总收入 159.6 亿欧元低于共识约 0.8%，净利息收入 118.3 亿欧元基本符合共识（119.32 亿欧元，低 0.2%）。换句话说，跑赢的部分在利润表下半段——拨备与税项——而非收入端。成本端：前三季度效率比 42.6%，同比改善 2.8 个百分点，为 17 年最佳；三季度单季效率比约 42.1%，上年同期为 42.8%（媒体口径）。资产质量：三季度减值拨备 34.9 亿欧元，巴西拨备同比增长 14.4% 是主要拖累。管理层据此把 2026 年全年指引从 141 亿欧元（不含并购）上调至超过 150 亿欧元（含并购），并重申 2026 年目标（不含并购口径）：收入中个位数增长、成本下降（固定汇率口径）、利润高于 2025 年的 141 亿欧元、CET1 比率 12.8% 至 13%。下一次财报为 2026 年全年业绩，预计 2027 年 2 月 3 日盘前发布（行情源口径），届时以实绩替换本章的指引口径。
