三季报于 2026 年 11 月 3 日发布。总体数字：营收 165.83 亿美元，较上年同期的 166.54 亿美元减少 7,100 万美元，公司表述为"百分比口径基本持平"（公司披露）；其中运营减少 5,700 万美元、汇率拖累 1,500 万美元。Reported（GAAP）净利润 32.42 亿美元、同比下滑 8%，摊薄每股收益 0.56 美元、同比下滑 9%；调整后利润 49.85 亿美元、同比增长 1%，调整后摊薄每股收益 0.87 美元、与上年持平（均为公司披露）。剔除 Comirnaty 与 Paxlovid 后，营收同比增长 7%（运营口径，公司披露）。
利润率的信号是正面的。三季度 Reported 销货成本占营收 24.3%，同比下降 0.8 个百分点，对应毛利率约 75.7%；调整后口径为 23.2%，对应调整后毛利率约 76.8%（据公司披露数据计算）。销售及管理费用 32.79 亿美元、同比增长 3%（运营口径）；研发费用 30.16 亿美元、同比大增 18%，主要投向肿瘤与肥胖候选药（公司披露）——在收入持平的季度里把研发费用率提高到 18.2%（计算），说明公司将"悬崖前的窗口"明确用于加注管线。另有 6.69 亿美元 Acquired IPR&D 费用，主要是一笔与信达生物（Innovent Biologics）的授权合作首付款 6.50 亿美元（公司披露，10-Q 口径）。
前九个月的报表更能说明一次性项目的扰动：营收 460.67 亿美元、同比增长 2%；Reported 净利润 56.81 亿美元、同比下滑 40%——下滑主因是 43.25 亿美元的资产减值与 10 亿美元法律事项计提（公司披露，10-Q 口径），部分被 ViiV 股权出售的 18.70 亿美元净收益抵消；调整后利润 137.15 亿美元、同比下滑 6%，调整后每股收益 2.39 美元（同比-7%）。减值的构成值得单独记录：38 亿美元来自 sigvotatug vedotin——一款已进入三期临床的 ADC——用于二线转移性非鳞状非小细胞肺癌研究的 IPR&D 减值，反映的是不利的临床试验结果；另有 5.25 亿美元来自 Oxbryta 的开发技术权利，公司与 FDA 在 2026 年 7 月沟通后确认该产品在美国市场没有可行的回归路径（均为公司披露，10-Q 口径）。Reported 与 Adjusted 的巨大剪刀差，是理解辉瑞报表的第一课：减值与重组费用集中在 GAAP 口径，而调整后口径显示经营基本盘只出现了个位数的小幅回落。
产品层面的增减结构如下（公司披露，运营口径为主）：
增长端由四类力量驱动：Eliquis 靠美国净价提升（返点降低与渠道结构改善）与全球需求增长，单季增加 5.13 亿美元（公司披露）；Padcev 凭一线膀胱癌与肌层浸润性膀胱癌新适应症的放量增加 2.55 亿美元；Vyndaqel 家族靠美国市场扩容增加 1.93 亿美元；偏头痛药 Nurtec（+1.35 亿）与肺癌药 Lorbrena（+1.14 亿）继续高速放量。下滑端几乎全部是疫情与疫苗残留：Paxlovid 减少 7.71 亿美元（-63%）、Comirnaty 减少 3.39 亿美元（-30%）、Prevnar 家族减少 1.80 亿美元（-10%，美国接种率下滑所致，公司披露）。五款高增长产品单季合计增加约 12.1 亿美元（据公司披露数据加总），大体对冲了 COVID 产品减少的 11.1 亿美元（计算）。
管理层在财报中同步上调全年指引（公司指引口径）：营收区间由 605-625 亿美元上调至 620-640 亿美元，中值上调 15 亿美元；调整后每股收益由 2.80-3.00 美元上调并收窄至 2.95-3.05 美元（其中已计入信达生物首付款约 0.10 美元的拖累）；调整后研发费用区间上调至 108-118 亿美元；调整后有效税率约 15%。同日公布的其他要点：前九个月资本配置包括 83 亿美元内部研发投入、约 8.5 亿美元业务发展支出（主要为信达合作）、73 亿美元现金分红（每股 1.29 美元）；2026 年内未回购股份，剩余回购授权 33 亿美元（公司披露）。
判断：这是一份"总量平、结构好"的财报——COVID 残留每季度减少约 11 亿美元的收入拖累，而五款高增长产品的增量已经跑赢。风险在于增长质量：Eliquis 的高增长来自净价而非处方量（公司披露归因于返点降低），这种由定价结构驱动的增长有天花板，且与第 8 章的政策逆风方向相反；同时，18% 的研发费用增速与 38 亿美元的 ADC 减值提醒投资者，加注管线与承担失败是同一枚硬币的两面。
补记：超预期的构成——0.87 美元里有多少是可持续的
三季度调整后每股收益 0.87 美元，与上年持平，但高于市场共识约 0.73-0.74 美元（第三方口径），超预期幅度约 0.13-0.14 美元。拆解超预期的来源：营收 165.83 亿美元高于共识约 158.5-158.7 亿美元（第三方口径），超约 7 亿美元——其中 Eliquis 三季度 25.23 亿美元（同比+25%）是最大贡献者，公司归因于美国净价改善（返点降低与渠道结构改善，公司披露）。但这部分净价红利属于存量结构红利，不可持续：2027-2028 年当仿制药进入时，净价与销量的双重压力将同时到来。真正可持续的超预期来自收购资产：已上市与收购产品组合同比增长 32%（运营口径，公司披露），Padcev 7.20 亿美元（+55%）、Lorbrena 3.87 亿美元（+43%）的增速是实打实的放量。
| 三季度关键数字 | 实绩 | 同比 | 口径 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 165.83 亿美元 | 基本持平 | 公司披露；共识约 158.5-158.7 亿美元 |
| 调整后 EPS | 0.87 美元 | 持平 | 公司披露；共识约 0.73-0.74 美元 |
| GAAP EPS | 0.56 美元 | -9% | 公司披露 |
| 非 COVID 营收 | — | +7%（运营口径） | 公司披露 |
| 研发费用 | 30.16 亿美元 | +18% | 公司披露；费用率 18.2%（计算） |
| 全年营收指引 | 620-640 亿美元 | 上调（原 605-625 亿） | 公司指引 |
| 全年调整后 EPS 指引 | 2.95-3.05 美元 | 上调（原 2.80-3.00 美元） | 公司指引 |
补记：6.50 亿美元首付款的会计位置
三季度另有 6.69 亿美元 Acquired IPR&D 费用，主要是一笔与信达生物（Innovent Biologics）的授权合作首付款 6.50 亿美元（公司披露，10-Q 口径）。这笔费用对全年调整后每股收益的影响约 0.10 美元（第三方口径转述公司披露）——也就是说，指引上调的中点 0.10 美元，恰好被这笔一次性费用抵消了一大半。读指引时要把这个抵消算进去：营收指引中点上调 15 亿美元是实打实的经营改善，EPS 指引中点上调 0.10 美元则是在消化 0.10 美元一次性费用之后的净上调，经营层面的 EPS 改善幅度实际更大。2026 年 1 月与 CSPC 药业的合作（最高约 185 亿美元，肥胖/糖尿病资产，第三方口径）与信达合作同属"买+租"补线的延续——辉瑞在代谢赛道用授权合作分摊 Metsera 式大额收购的风险。
