2026 财年的资本回报表（公司披露）：合计 115 亿美元，同比增 38%，其中回购 75 亿美元（全年回购与赎回 3,990 万股，其中公开市场 3,750 万股）、股息 39.9 亿美元；第四财季单季回购 1,760 万股、23 亿美元，均价 131.89 美元（公司披露，业绩会口径）。股息方面，2026 年 8 月派发的季度股息 1.63 美元/股（同比增 10%），2026 年 10 月宣布增至 1.71 美元/股（增 5%），11 月 13 日支付（公司披露）。
资本市场已经注意到均价 131.89 美元与现价 260.50 美元（转引）之间的关系：公司在第四财季用真金白银告诉市场它眼中的价值中枢在哪里，半年后市场把价格抬到了那个中枢的两倍。对内部人视角的忠实还原是：管理层当时看到的止损线，就是如今多头叙事的起点（判断）。剩余回购授权约 69 亿美元（公司披露），FY27 计划回购 55 亿美元、叠加股息后总回报至少 95 亿美元，约为经营现金流指引的 75%，加权平均股本再缩减约 3%（公司指引）。
资产负债表支持这套安排：期末现金 128 亿美元（公司披露），其中含第四财季 50 亿美元发债（公司披露，业绩会口径）；全年自由现金流 116.2 亿美元对全年回报 115 亿美元的覆盖率约 100%（计算）。财务上这是一台把经营现金流几乎全额分配出去的机器，前提是利润率与营运资本不出意外。
估值读数（转引 stockanalysis.com，2026-11-06）：市盈率 19.2 倍、前瞻市盈率 17.8 倍、股息率 2.63%（按 6.84 美元年化股息与现价计算，转引与计算）、贝塔约 1.0。以指引中值 EPS 14.60 美元（计算）计，前瞻估值约 17.8 倍（转引口径互证）；对增长 8% 至 12% 的每股收益（公司披露与指引），隐含的市盈增长比约 1.5 至 2.2 倍（计算），在服务类公司中既非便宜也非泡沫。
把第十一章与第一章的过山车连起来，可以得到本书的最后一个观察：这家公司过去 18 个月的最大教训是市场用 68% 的回撤给它标过一次"AI 输家"的价格，又用单日 22% 的涨幅标过一次"AI 赢家"的价格，而两次都不对（判断）。正确的问题从来不是埃森哲会不会被 AI 取代，而是它的人时收入曲线与 AI 订单曲线的剪刀差何时打开——141 笔大单是剪刀差的初值，FY27 的六个验证点是下一次读数。
2026 财年资本回报表
| 项目 | 金额（亿美元） | 口径 |
|---|---|---|
| 资本回报合计 | 115（同比 +38%） | 公司披露 |
| 其中回购 | 75（全年回购与赎回 3,990 万股，其中公开市场 3,750 万股） | 公司披露 |
| 其中股息 | 39.9 | 公司披露 |
| Q4 单季回购 | 23（回购 1,760 万股，均价 131.89 美元） | 公司披露，业绩会口径 |
| 季度股息 | 1.63 美元（2026 年 8 月派发，同比 +10%）→ 1.71 美元（2026 年 10 月宣布，+5%，11 月 13 日支付） | 公司披露 |
| FY27 回报指引 | 至少 95 亿美元（含回购 55 亿美元） | 公司指引 |
2026 财年的资本回报表（公司披露）：合计 115 亿美元、同比增长 38%，其中回购 75 亿美元（全年回购与赎回 3,990 万股，其中公开市场 3,750 万股）、股息 39.9 亿美元。回购的节奏是“越跌越买”：第四财季单季回购 1,760 万股、23 亿美元，均价 131.89 美元（公司披露，业绩会口径）——131.89 美元的均价，对照年内低点 118.15 美元（转引口径）与 10 月 1 日收盘约 212 美元，说明公司在股价低位时加大了回购力度。回购均价的市场含义是：公司认为 131.89 美元是“值得买”的价格——这个判断在 10 月 1 日得到了市场的确认（股价涨至约 212 美元），回购的浮盈约为 60%（本书推算：212 ÷ 131.89 − 1）。但回购均价的另一面是：Q4 的回购均价 131.89 美元，低于全年回购的平均成本（本书未逐项核对全年均价，未核实）——Q4 的回购是“抄底”，全年的回购是“均值”，两者要分开看。
131.89 美元回购均价的市场含义
131.89 美元的回购均价有三层含义。第一层是“信心”：公司在股价从 366.93 美元高点回撤约 68% 至 118.15 美元低点的过程中，仍然回购了 23 亿美元（Q4 单季），说明管理层认为股价的下跌是情绪的定价、不是基本面的恶化——回购是管理层用真金白银表达的信心。第二层是“纪律”：回购的均价 131.89 美元，高于年内低点 118.15 美元、低于 10 月 1 日收盘约 212 美元，说明回购不是“抄底”的投机，而是“均匀”的执行——公司没有等到最低点才买，也没有在高点追买，回购的节奏是按计划执行的。第三层是“回报”：按 10 月 1 日收盘约 212 美元计算，Q4 回购的浮盈约为 60%（本书推算），按 2026 年 11 月初的股价（约 200 美元量级，市场数据口径）计算，浮盈约为 50%（本书推算）——回购的回报，取决于股价的后续走势，不是一次性的账面浮盈。FY27 回报指引至少 95 亿美元（含回购 55 亿美元，公司指引），低于 FY26 的 115 亿美元——回报的收缩，说明管理层把更多的现金留给了并购（FY27 并购贡献 2–2.5 个百分点）与 AI 投入（两笔各 10 亿美元年度投入）。
股息：从 1.63 到 1.71 美元
股息方面，2026 年 8 月派发的季度股息 1.63 美元/股（同比增长 10%），2026 年 10 月宣布增至 1.71 美元/股（增长 5%），11 月 13 日支付（公司披露）。股息的增速（+5%）低于回购的增速（+38%），说明公司把回报的重心放在回购上——回购的弹性大，股价低时多买、高时少买；股息一旦上调就很难下调，所以公司把股息的增速控制在较低水平。1.71 美元的季度股息，折合年化 6.84 美元（本书推算），对照 10 月 1 日收盘约 212 美元，股息收益率约为 3.2%（本书推算）——股息收益率 3.2% 加上回购收益率（55 亿美元回购指引对照约 1,300 亿美元市值，约 4.2%，本书推算），股东回报的总收益率约为 7.4% 量级（本书推算）。股息的意义不在绝对值，而在“连续性”：埃森哲的股息已经连续多年增长，1.71 美元是这个连续性的最新一笔——股息的连续增长，是管理层对现金流稳定性的承诺。
