2.1 FY2027 Q2 合并业绩（A，2026 年 8 月 26 日公布，季度截至 2026 年 7 月 26 日）
| 指标 | FY2027 Q2 | 上年同期 | 同比 | 上季度（FY2027 Q1） |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 962.21 亿美元 | 467.43 亿美元 | +106% | 816.15 亿美元（+18%） |
| GAAP 毛利率 | 75.0% | 未核实 | — | 未核实 |
| GAAP 经营利润 | 637.34 亿美元 | 未核实 | +124%（公司口径） | 未核实 |
| GAAP 净利润 | 596.88 亿美元 | 264.22 亿美元 | +126% | 583.21 亿美元（+2%） |
| GAAP 稀释 EPS | 2.46 美元 | 1.08 美元 | +128% | 未核实 |
| 非 GAAP 稀释 EPS | 2.22 美元 | 未核实 | +120%（公司口径） | 未核实 |
| 非 GAAP 净利润 | 539.5 亿美元（二手资料按财报计算） | 未核实 | — | 未核实 |
| 净利率（GAAP，本报告计算） | 62.0% | 56.5% | — | — |
解读要点：净利润 596.88 亿美元中含 77.71 亿美元股权证券净收益（A，财报现金流量表披露的非现金项），主要为未实现收益；剔除后非 GAAP 净利润约 539.5 亿美元。引用“净利润 597 亿美元”时必须同时写明其中 77.7 亿美元并非卖芯片所得，否则会高估经营利润的质量。上年同期净利润 264.22 亿美元，同样口径下的同比增速仍超一倍，经营本身确实在加速，但现金流一节（2.3）会显示另一面。
共识对照（C）：Q2 营收高于共识：StockRow 口径共识约 918 亿美元（实际高 4.8%），另有来源称共识约 921.7 亿美元；非 GAAP EPS 2.22 美元高于共识约 2.09–2.10 美元。不同共识源的数值本身有出入，书中应注明来源，不可只取最有利的一个。
2.2 平台与分部业绩（A）
| 口径 | FY2027 Q2 | 占比 | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|
| 数据中心（平台） | 890.23 亿美元 | 92.5% | +117% | +18% |
| 其中：超大规模客户（Hyperscale） | 487.10 亿美元 | 50.6% | +102% | +13% |
| 其中：AI 云、工业与企业（ACIE） | 403.10 亿美元 | 41.9% | +138% | 未核实 |
| 边缘计算（平台） | 71.98 亿美元 | 7.5% | +27% | +13% |
| 合计 | 962.21 亿美元 | 100% | +106% | +18% |
| 计算与网络（分部） | 883.0 亿美元 | 91.8% | 未核实 | 未核实 |
| 图形（分部） | 79.2 亿美元 | 8.2% | 未核实 | 未核实 |
要点：边缘计算（原游戏、专业可视化、汽车、OEM 四条线合并）同比 +27%，公司称由 Blackwell 工作站驱动，部分被消费 PC 销售疲软抵消（管理层将后者归因于内存与整机价格高企）。该业务只占营收 7.5%，对投资逻辑是注脚，但对理解“英伟达是否只剩 AI”这个问题很重要——游戏与工作站仍在增长。
地区（A，按客户所在地计费）：美国 600.7 亿美元（约 62%）、台湾 269.9 亿美元、中国（含香港）78.8 亿美元。中国收入已大幅萎缩，且 Q3 指引明确假设中国数据中心计算收入为零（见 2.4）。
2.3 现金流、资产负债、资本开支与股东回报（A）
| 项目 | 数值（A） | 说明 |
|---|---|---|
| 经营现金流（Q2） | 240.77 亿美元 | 同比 +57%（上年同期 153.65 亿美元），但环比 -52%（上季 503.44 亿美元） |
| 自由现金流（Q2，公司口径） | 213.41 亿美元 | 上季约 486 亿美元；上半年合计 699 亿美元 |
| 资本开支（Q2） | 27 亿美元（二手资料按现金流量表） | 仅占营收约 2.8%——英伟达是轻资产模式，资本开支不在自己账上，而在客户与供应链账上（见第五章） |
| 应收账款回收期 DSO | 60 天（上季 45 天） | 回款变慢是经营现金流环比腰斩的主因之一 |
| 现金及现金等价物（2026-07-26） | 224.43 亿美元 | — |
| 有价债务证券 | 341.43 亿美元 | 现金＋有价债务证券约 565.86 亿美元 |
| 有价股权证券 | 427.83 亿美元 | 较 FY2026 年末 128.9 亿美元增长 3.3 倍；非上市股权证券 511.57 亿美元（年末 222.51 亿美元） |
| 总债务 | 约 383.5 亿美元 | 其中长期债务 323.66 亿美元（FY2026 年末 74.69 亿美元）；当季发行 250 亿美元优先票据 |
| 净现金（现金＋有价债务证券－债务，本报告计算） | 约 232 亿美元 | 若把 427.83 亿美元有价股权证券也计入“现金”，数字会虚高近一倍，书中必须注明口径 |
| 回购（Q2） | 197 亿美元 | — |
| 分红（Q2） | 60 亿美元（首个完整按新股息率 0.25 美元/季度的季度，此前为 0.01 美元） | 季度股息 0.25 美元/股，2026 年 10 月 1 日派发 |
| 股东回报合计（Q2） | 约 260 亿美元 | 回购＋分红 |
| 回购授权剩余 | 约 990 亿美元 | — |
| 供应与产能承诺（2026-07-26） | 2,790 亿美元 | 上季 1,190 亿美元，一个季度增加 1,600 亿美元 |
| 股权投资承诺 | 约 250 亿美元（新增，二手资料） | — |
| 对外担保上限 | 约 1,085 亿美元（另一来源称 1,050 亿美元，口径不一） | 为单个数据中心园区的担保安排；二手资料称公司为客户数据中心建设提供担保 |
解读要点：当季现金流的算术只能靠发债闭合：经营现金流 240.77 亿＋发债 249 亿，才覆盖了回购 197 亿、分红 60 亿、买入股权证券 158.2 亿、买入债务证券 218 亿与资本开支。这不是现金流枯竭——公司账上仍有约 566 亿美元现金与有价债务证券——而是增长模式的变化：英伟达正在用资产负债表为客户的 AI 建设融资（股权投资、担保、供应承诺），这正是“循环融资”质疑的来源，也是管理层在电话会上正面回应的问题（CFO Colette Kress 称“我们认识到这种支持的规模……我们看待它的方式不同”，二手转述）。
2.4 Q3 FY2027 指引（B）与市场共识（C）——截至 2026 年 11 月 5 日尚未公布实绩
（B）公司指引（2026 年 8 月 26 日给出）：
- Q3 营收 1,080 亿美元（±2%），即 1,058.4–1,101.6 亿美元；GAAP 与非 GAAP 毛利率 74%（±50 个基点）；GAAP 经营费用约 92 亿美元，非 GAAP 约 90 亿美元；全年税率 16%–18%。
- 关键假设：不含任何中国数据中心计算收入（出口管制所致）。
- FY2028 展望（B，前瞻表述，首次给出一年期指引）：管理层预计 FY2028 营收增长约 70%。按 FY2027 已报两季（816.15 亿＋962.21 亿＝1,778.36 亿）加 Q3 指引中值 1,080 亿推算，FY2027 全年约 4,100 亿美元量级（若 Q4 与 Q3 持平）；70% 增长意味着 FY2028 接近 7,000 亿美元。这是管理层展望，不是实绩，更不是共识。
- Vera Rubin（B，管理层表述）：Q2 已开始量产发货，获全部主要超大规模客户、AI 云厂商与系统厂商的采购订单，为公司史上最快产品爬坡；管理层预计 Vera Rubin 约占 Q3 数据中心收入的 20%。
（C）市场共识——口径不一，原文照录分歧：
- MarketBeat 口径：Q3 EPS 2.47 美元、营收 1,088 亿美元；上年同期 EPS 1.30 美元、营收 570.1 亿美元（即共识预期 EPS +90%、营收 +90.9%）。
- 另一聚合源（Sync2Cal，2026 年 11 月初）：EPS 2.53 美元、营收 1,114 亿美元。
- 还有二手分析称部分卖方预期 Q3 营收可达 1,130–1,140 亿美元（即高于指引上限）。三组数字互相矛盾，书中应并列并注明来源与日期，不可只取其一；财报日（11 月 17 日）临近时以最新共识数据库为准。
- 历史规律（A，可验证的事实）：FY2026 Q4 实际 681 亿美元 vs 指引 650 亿美元；FY2027 Q1 实际 816 亿美元 vs 指引 780 亿美元；Q2 实际 962 亿美元 vs 指引 910 亿美元——连续三季实际高于指引，市场已把指引当作下限而非中值来解读，这是 Q3 财报后股价反应的关键背景。
2.5 股价对 Q2 财报的反应（事实）
2026 年 8 月 26 日盘后公布后，股价一度因 FY2028 展望而上涨，随后回落（具体盘后幅度未核实）。更值得写进书的是 9–11 月的回撤：9 月初股价约 230 美元附近（9 月初二手资料称约 230 美元），10 月 19 日收盘 217.09 美元，11 月 4 日收盘 200.13 美元（见第八章），财报利好后两个多月股价反而下跌约 16%——市场定价的已从“本季数字”转向“现金流质量、供应承诺与 FY2028 展望的可信度”。
跟踪记（2026-11-09）：Q3 财报前一周——董事会调查与 H200 许可质疑
性质：跟踪小结，不是新财报分析。最新一季仍是 FY2027 Q2（2026 年 8 月 26 日公布）；Q3 FY2027（截至 2026 年 10 月 25 日）定于 11 月 17 日盘后公布，电话会美东时间 17:00。对应文章见本站《英伟达跟踪：Q3 财报前一周——董事会启动独立调查，H200 许可再起波澜》（文章 47）。
股价（复核）：11 月 5 日收 181.60 美元（-9.26%），11 月 6 日收 186.64 美元（+2.78%）；较 10 月 6 日收盘高点 239.24 美元回落约 22.0%，市值约 4.51 万亿美元。口径订正：本站文章 46 的 11 月 5 日收盘 182.29 美元是 Nasdaq screener 盘中口径，官方收盘为 181.60 美元。本章 2.5 节的 11 月 4 日收盘 200.13 美元不变。11 月 5–6 日的价格已由第九章 11 月 7 日更新记记入，本节不再重复展开。
Q3 指引与共识（未变）：营收 1,080 亿美元（±2%），毛利率 74%（±50 个基点），不含中国数据中心收入。共识三组并列：MarketBeat EPS 2.47 美元/营收 1,088 亿美元，ATLAS EPS 2.49 美元（11 月 6 日），Sync2Cal EPS 2.53 美元/营收 1,114 亿美元。毛利率路径以电话会实录原文为准：Q4 触底 71%–72%，FY2028 回到 72%–73%（CFO Kress，8 月 26 日）。
董事会独立调查（11 月 7–8 日，本书此前未记）：《金融时报》11 月 7 日报道，美方情报备忘录称黄仁勋与新加坡 Megaspeed 高管 Alice Huang 有恋情关系，美方认为其被中国国家安全部招募；备忘录未公开。11 月 8 日董事会宣布启动独立调查（独立董事委员会＋外部独立律师），称目前没有理由相信国家安全或公司机密受到损害；黄仁勋同日向员工发备忘录承认婚外情并道歉，继续担任 CEO。众议院三位共和党委员会主席要求黄仁勋 11 月 18 日作闭门简报，11 月 11 日前回复。NBC 新闻表示未独立核实相关报道；Alice Huang 未被起诉。
H200 对华许可调查（NYT，11 月 7 日，本书此前未记）：商务部批准约 24 家中国公司购买或处理 H200，其中 New Matrix（成立 17 个月，北京注册地址空置，股东与实体清单上的 Wise Road Capital 有关联）与 Maginfra（注册地址空置，与实体清单上的浪潮共享人员与专利）受到质疑。50% 关联规则暂停期延至 2027 年 1 月 10 日。对华 H200 出货占 Q2 数据中心收入不到 1%，Q3 指引不含中国数据中心收入。空置地址与关联关系不等于违规，NYT 未证实芯片流向军方。
收购 Hugging Face（补记，本书此前完全未提及）：英伟达 9 月 3 日宣布以 129.3 亿美元收购开源模型平台 Hugging Face（约 119 亿美元付给投资者，约 10 亿美元为员工保留计划），预计 2027 年上半年完成；10 月 28 日路透报道，美国司法部已就该收购对竞争的影响展开询问，交易仍待多司法辖区批准。
卖方与供应链：Melius（Ben Reitzes）11 月 2 日将目标价由 420 美元下调至 315 美元，维持买入，理由是 AI 基建支出的融资负担。10 月 21 日公司与供应链伙伴计划基板产能三年内扩至 2.5 倍，Amkor 先进封装产能到 2028 年底增长超 300%，向 KYEC 预付 11 亿美元锁定美国新测试产能。路透关于 Nscale 信贷担保的报道未签署，不写为事实。
下个观测窗口：11 月 17 日盘后 Q3 财报（对照第九章五个验证点：营收 vs 指引、经营现金流与 DSO、毛利率、供应承诺与担保、客户结构），以及 11 月 18 日众议院简报。
