第四章 业务拆解：汽车、能源与服务

收入结构：汽车仍是基本盘，但占比持续下滑

2025年全年收入线（实绩）：汽车695.3亿美元（73%）、能源108亿美元（11%）、服务145亿美元（15%）。2021年汽车472亿美元（88%）、能源28亿美元、服务38亿美元——五年间非汽车收入占比从12%升至27%。

汽车：量、价、毛利率的三重压力

交付量轨迹（实绩）：2021年93.6万 → 2022年131.4万 → 2023年180.9万 → 2024年178.9万 → 2025年163.6万 → 2026年前三季度132.5万（358,023+480,126+486,532）。2026年Q3交付量为史上第二高，但同比仍-2%。

产品结构：Model 3/Y占交付量98%以上；Model S/X已于2026年停产（生产线转产Optimus）；Cybertruck、Semi、Cybercab尚无单独交付量披露。Cybertruck与Semi的具体交付量未核实。

毛利率轨迹（实绩，剔除积分）：2026年Q1 19.2% → Q2 16.3% → Q3 18.1%。公司称Q3回升主因亚太交付占比提升与关税退款；Q2低点主因价格与产品结构。2023–2025年汽车毛利率（剔除积分）呈逐年下滑趋势，精确年度数字未逐项核实。

监管积分：2026年Q3仅1.13亿美元（-73%），Q2为1.46亿美元（-67%）；积分收入萎缩是汽车利润下滑的结构性原因之一（传统车企电动车放量减少了积分购买需求），2026年全年积分收入未核实。订单：Q3季末乘用车未交付订单积压为四年来最高（CFO电话会表述，二手转述），具体订单数未披露、未核实。

能源发电与储能

规模（实绩）：2025年营收108亿美元；2026年Q3营收28.81亿美元（-16%），但储能部署13.7 GWh（+10%），量增价跌的主因是关税相关客户退款。产品：Megapack（电网级储能）、Powerwall（户用）、太阳能屋顶/面板。得州Megafactory已投产，规划年产能50 GWh，Megapack 3已开始生产；首批全部采用自产LFP电芯的Megapack已发货（Q3 Update）。公司称储能订单率与积压为历史最高（Q3 Update），具体积压金额未披露、未核实。2026年Q3能源毛利同比下降（公司表述），精确毛利率未核实。

服务与其他：增长最快的收入线

规模（实绩）：2026年Q3营收46.05亿美元（+33%），毛利7.34亿美元创纪录（毛利率15.9%）；2025年全年145亿美元。构成：超充网络、保险、零部件与维修、FSD订阅与一次性买断、车辆租赁相关收入。公司称增长由充电、保险与零部件驱动。FSD订阅（实绩）：活跃订阅174万（+67%，上年104万）；北美新车FSD搭载率超75%，环比提升近20个百分点。FSD（Supervised）需驾驶员全程监督，公司脚注明确“不构成自动驾驶”。

制造与供应链

产能：四座整车厂（弗里蒙特、上海、柏林、得州）+内华达电池厂；Q3称电池供应仍是全球放量的瓶颈，正在扩产：柏林电池包产能、得州正极与锂精炼、内华达LFP电芯、4680电芯增产以支持Cybercab、Semi与Model Y。垂直整合：自研4680电芯、Dojo/Cortex算力、FSD芯片；2026年Q3称奥斯汀Fab（半导体制造厂）在建，设备调试计划2027年，合作方未披露、未核实。

储能：第二增长曲线的订单逻辑

能源业务是 2026 年第三季度财报里最容易被汽车新闻盖住的一条线，但它的数字值得单独读：能源营收 28.81 亿美元，储能部署 13.7 GWh（实绩）。与汽车交付量同比 -2% 相比，储能的部署量仍在扩张；与服务业务一样，能源的增长逻辑不依赖单车售价，而是依赖装机量与订单积压。特斯拉的储能产品分两层：面向家庭与小型商业的 Powerwall，以及面向公用事业与大型工商业的 Megapack，后者是部署量增长的主力。竞争对手包括 Fluence、宁德时代等系统集成商，宁德时代同时是特斯拉的电池供应商之一——供应商与竞争对手的双重身份，是储能行业的常态。

储能的跟踪方法与汽车不同：汽车看交付量与毛利率，储能看部署量（GWh）与订单积压。公司未披露储能订单积压金额与未交付订单积压具体数量（附录未核实清单），也未披露 2026 年第三季度能源业务精确毛利率，所以本书不给储能的利润率数字。但可以确定的是两点：第一，储能部署 13.7 GWh 是单季实绩，不是目标；第二，电池供应仍是全球放量的瓶颈，公司正在扩产柏林电池包产能、得州正极与锂精炼、内华达 LFP 电芯、4680 电芯增产以支持 Cybercab、Semi 与 Model Y。服务业务是同一逻辑的另一面：服务毛利 7.34 亿美元创纪录（实绩），FSD 活跃订阅 174 万（+67%，上年 104 万），北美新车 FSD 搭载率超 75%，环比提升近 20 个百分点。汽车、能源、服务三条线合起来，非汽车收入占比已从 2021 年的 12% 升至 2025 年的 27%——这就是本书导读所说的“从卖车到卖智能”的财务含义。