本章所有 Q4 数字都是公司指引或市场共识，绝不是实绩。Q4 财报定于 2026 年 12 月 9 日盘后公布，届时本章全部数字将被实绩取代。
公司指引（2026 年 9 月 2 日给出，Q4 截至 2026 年 11 月 1 日）
| 项目 | 指引 | 说明 |
|---|---|---|
| 总营收 | 约 348 亿美元 | +93% |
| AI 半导体收入 | 约 217 亿美元 | +236%；占指引总营收约 62% |
| 半导体分部收入 | 约 261 亿美元 | +136% |
| 非 AI 半导体收入 | 约 43 亿美元 | 环比 +5% |
| 基础设施软件收入 | 约 87 亿美元 | +24% 至 +25% |
| 非 GAAP 毛利率 | 约 73% | 低于 Q3 的 75%，因 XPU 内存含量高 |
| 非 GAAP 经营利润率 | 约 66% | 与上年同期持平 |
| 非 GAAP 税率 | 约 16% | Q4 及 2026 财年 |
| 资本开支 | 14 亿美元 | 用于扩产，远高于 Q3 的 5.32 亿美元 |
2026 财年全年（推导 + 公司口径）：按 Q1–Q3 实绩加总，前三季度营收 710.89 亿美元（193.11 + 221.87 + 295.91）；加 Q4 指引 348 亿美元，全年营收约 1,058.9 亿美元（本报告加总，非公司直接给出的全年指引）。AI 收入全年约 580 亿美元（84 + 108 + 167 + 217 = 576 亿美元，公司口径约 580 亿美元，+186%），高于 6 月给出的 560 亿美元。
市场共识与分歧
Q3 实绩 vs 共识：营收 295.91 亿美元，高于 LSEG 共识约 293.6–294.9 亿美元；非 GAAP 每股收益 3.32 美元，高于共识约 3.22–3.24 美元——营收与 EPS 均小幅超预期。Q4 共识：营收约 350.0–350.5 亿美元（Zacks / Bloomberg 口径），略高于公司 348 亿美元的指引；非 GAAP 每股收益约 3.45 美元；AI 收入共识约 213.4 亿美元，低于公司 217 亿美元的指引。即：总营收指引略低于共识，AI 部分高于共识——这是 Q3 财报后股价先跌后稳的分歧点。
长期目标（电话会前瞻，不是实绩，更不是订单）
AI 收入 2027 财年约 1,150 亿美元、2028 财年约 2,300 亿美元；2028 财年非 GAAP 每股收益超过 30 美元。CFO 表示公司不打算每季度更新该长期指引。
股价对 Q3 财报的即时反应
2026 年 9 月 2 日收盘 367.24 美元（当日 -0.66%），盘后一度跌约 4% 至 352.50 美元；电话会披露 2027 / 2028 年 AI 目标后跌幅收窄，盘后尾盘约 364.23 美元（-0.82%）；9 月 3 日收盘 357.16 美元（-2.74%，成交量 6,024 万股，约为平常 2–3 倍）。市场解读主线：当季数字全线超预期且上调长期目标，但 Q4 总营收指引略低于共识、毛利率指引下行。
指引的压力测试：Q4 指引 vs Q3 实绩
把第四季度指引与第三季度实绩并排放在一张表里，指引的“压力”就有了形状。第三季度总营收 295.91 亿美元（+86%），第四季度指引约 348 亿美元（+93%）；AI 半导体收入第三季度 167 亿美元（+221%），第四季度指引约 217 亿美元（+236%）；半导体分部收入第三季度 208.39 亿美元，第四季度指引约 261 亿美元（+136%）；基础设施软件收入第三季度 87.52 亿美元，第四季度指引约 87 亿美元（+24% 至 +25%）；非 GAAP 毛利率第三季度 75%，第四季度指引约 73%；非 GAAP 经营利润率第三季度 67.9%，第四季度指引约 66%。
| 项目 | 2026Q3 实绩 | 2026Q4 指引 | 读法 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 295.91 亿美元（+86%） | 约 348 亿美元（+93%） | 增速继续抬升 |
| AI 半导体收入 | 167 亿美元（+221%） | 约 217 亿美元（+236%） | 占总营收约 62% |
| 非 GAAP 毛利率 | 75% | 约 73% | 下行：XPU 内存含量高 |
| 非 GAAP 经营利润率 | 67.9%（创纪录） | 约 66% | 与上年同期持平 |
| 资本开支 | 5.32 亿美元 | 14 亿美元 | 扩产，环比近三倍 |
这张表的矛盾点在最后一列：营收与 AI 收入的增速都在抬升，毛利率与经营利润率却在下行。管理层的解释是 XPU 内存含量高——AI 芯片里高带宽内存（HBM）的成本占比上升，直接压低毛利率。2026 年 9 月 2 日财报当天的市场反应已经说明了市场的读法：收盘 367.24 美元（当日 -0.66%），盘后一度跌约 4% 至 352.50 美元；电话会披露 2027/2028 年 AI 目标后跌幅收窄，盘后尾盘约 364.23 美元（-0.82%）；9 月 3 日收盘 357.16 美元（-2.74%，成交量 6,024 万股，约为平常 2–3 倍）。市场解读主线是：当季数字全线超预期且上调长期目标，但第四季度总营收指引略低于共识、毛利率指引下行。12 月 9 日财报夜要看的正是这张表的兑现情况：营收能不能达到约 348 亿美元、AI 收入能不能达到约 217 亿美元、毛利率会不会如指引跌到约 73%——三项里任何一项偏离，都会重新定价 2027/2028 年的 AI 目标。
市场共识与分歧方面，本书前文已经写明：第四季度总营收指引略低于共识是 9 月 2 日盘后下跌的直接触发，但共识本身的口径不一——不同数据商的共识数字有数亿美元的差距，引用时必须注明来源。本章的立场是：指引是公司给的，共识是市场猜的，实绩是财报给的；三者的差距才是股价波动的来源。12 月 9 日盘后，第四季度实绩公布后，本章的全部指引与共识数字将被实绩取代，届时须同步更新第二章的实绩表与第四章的年度加总。
