第三章 指引与共识：NII 上调与 EPS 不及预期

本章必须把三件事分开写：公司指引上调了，但共识仍未达到；NII 是亮点，但 2027 年才是关键变量；EPS miss 的口径必须写清管理口径与报告口径之分。

公司指引（2026 年 10 月 13 日电话会）

管理层称 2027 年 NII 增量中约四分之一来自远期曲线已计入的加息（2026 年 12 月一次、2027 年上半年两次，二手转述），其余来自资产负债表增长与结构改善。利率路径是这一切的锚。

市场共识与 EPS miss 的口径

剔除项目后 EPS 5.75 美元：LSEG 共识约 5.85 美元，另有口径称 5.90 美元（Benzinga）、5.92 美元（Finnhub）、5.93–5.94 美元（Zacks / Investing.com）。结论统一：EPS 不及共识，缺口约 3%，且即使剔除 6.58 亿美元证券损失仍不及预期——这是 2023 年第四季度以来首次 EPS miss。管理口径营收 509.07 亿美元：共识约 512–516.5 亿美元（不同源），营收亦不及共识；报告口径营收 501.72 亿美元对共识约 512.3 亿美元，缺口约 2%。Q4 与 2027 年共识的原始数据库数值未核实（未取得原始共识数据库），书中不可写具体数字。

这里必须写清口径陷阱：摩根大通的“EPS 不及预期”有两种算法——报告口径 EPS 5.57 美元与剔除重大项目后 EPS 5.75 美元，共识口径本身也有 5.85–5.94 美元的区间。无论取哪一组，结论都是 miss；但缺口大小（约 0.10–0.37 美元）取决于你用哪一对数字。本书同时列出两种 EPS 与共识区间，不只给一个缺口数字。

股价对财报的即时反应

2026 年 10 月 13 日（财报日）：开盘 339.97 美元，盘中最高 344.36 美元，收盘 331.43 美元，当日下跌——盘前一度接近 336 美元交易，收盘低于开盘，显示财报后卖压。10 月 14 日收盘 335.28 美元（+1.16%）。10 月 30 日收盘 337.04 美元。市场解读主线：EPS 不及预期、费用 +12%、回购骤降盖过了 NII 上调与股票交易 +49% 的利好。

NII 指引的三次上调：从 7 月到 10 月

2026 年全年净利息收入（NII）指引的上调轨迹，是一条值得单独画出来的线：7 月指引约 1,055 亿美元，10 月 13 日电话会上调至约 1,062 亿美元，上调 7 亿美元；不含 Markets 的 NII 同步从约 965 亿美元上调至约 972 亿美元，同样上调 7 亿美元。7 亿美元的上调幅度不大（约 0.7%），但方向很重要——它发生在 EPS 不及预期的同一个季度，说明管理层对利息收入的信心没有动摇，动摇的是费用与一次性项目。2026 年第四季度不含 Markets 的 NII 约 255 亿美元，总 NII 约 280 亿美元（公司指引）；2026 年全年调整后费用约 1,086 亿美元（7 月约 1,075 亿美元，上调 11 亿美元）；2026 年全年信用卡净核销率约 3.2%（公司指引）。

EPS miss 的两种算法对照

EPS 不及预期的缺口大小（约 0.10–0.37 美元）取决于用哪一对数字。本书同时列出两种每股收益与共识区间，不只给一个缺口数字：报告口径稀释每股收益 5.57 美元，剔除 Corporate 计入的 6.58 亿美元投资证券损失后为 5.75 美元；市场共识约 5.85–5.94 美元（LSEG 等口径，共识口径不一）。用 5.57 美元比，缺口约 0.28–0.37 美元；用 5.75 美元比，缺口约 0.10–0.19 美元。结论统一：不及预期，为 2023 年第四季度以来首次季度 EPS 不及预期；但缺口大小取决于口径，引用时必须写清用的是哪一对数字。股价的即时反应同样说明问题：10 月 13 日（财报日）开盘 339.97 美元，盘中最高 344.36 美元，收盘 331.43 美元，当日下跌——盘前一度接近 336 美元交易，收盘低于开盘，显示财报后卖压；10 月 14 日收盘 335.28 美元（+1.16%），10 月 30 日收盘 337.04 美元。市场解读主线：EPS 不及预期、费用 +12%、回购骤降盖过了 NII 上调与股票交易 +49% 的利好。