2025年收入结构：六个产品占82%
2025年全年（实绩），礼来营收651.79亿美元。Mounjaro 229.7亿美元（占35.2%，+99%）、Zepbound 135.4亿美元（占20.8%，+175%），替尔泊肽合计365.1亿美元，占营收56.0%。其后是Verzenio 57.2亿美元（占8.8%，+7.8%）、Trulicity 42.8亿美元（占6.6%，−18.6%）、Taltz 35.6亿美元（占5.5%，+9.3%）、Jardiance 34.3亿美元（占5.3%，+2.7%），其他产品约160亿美元（约24.5%）。集中度（实绩，10-K口径）更高一层：Mounjaro、Zepbound、Verzenio、Trulicity、Taltz、Jardiance六个产品合计占2025年营收82%。按治疗领域（实绩，二手资料按10-K拆分）：心血管代谢约482亿美元（74%）、肿瘤约94亿美元（14%）、免疫约52亿美元（8%）、神经科学与其他为其余部分。一家“多元化药企”的收入，实际上由一个治疗领域、一个分子主导——这是本书对礼来业务最核心的判断。
心血管代谢：替尔泊肽帝国
替尔泊肽为GIP/GLP-1双受体激动剂，每周一次皮下注射；Mounjaro用于2型糖尿病（2022年5月获批），Zepbound用于减重与阻塞性睡眠呼吸暂停（2023年11月、2024年12月获批）。同一分子、两个品牌、两种定价与渠道，是礼来商业模式的核心设计：糖尿病与减重是两个不同的支付方、不同的处方习惯、不同的价格体系，用两个品牌区隔，可以分别定价、分别谈判、分别推广，而生产端共享同一条供应链。
增速轨迹（实绩）本身就是一部微型商业史：Mounjaro 2023年约51.6亿美元，2024年115亿美元，2025年229.7亿美元；Zepbound 2023年1.8亿美元（上市不足两月），2024年49.3亿美元，2025年135.4亿美元。2026年前三季度两药合计已达437.7亿美元（Mounjaro 293.28亿＋Zepbound 144.40亿，第三季度财报累计表），超过2025年全年。Mounjaro用三年时间从51.6亿美元做到229.7亿美元，Zepbound用两年从1.8亿美元做到135.4亿美元——在大型药企的产品史上，这种斜率极为罕见。
价格与销量（实绩，2026年第三季度）：全球量增长53%、价下降15%；美国以外价下降29%的主因是Mounjaro进入中国国家医保药品目录后降价换量。公司管理层在电话会上的表述（指引/公司表述）是：希望缩小各国价差，肥胖药部分是“消费者自费购买”，定价策略正在向“窄价差、多患者”倾斜。这句话值得反复咀嚼：礼来正在主动放弃过去“美国高价、海外低价”的宽价差模式，转向全球相对统一的定价。短期看，这是降价；长期看，这是为口服药时代与自费市场时代准备的定价架构。
医保覆盖（实绩/公司表述）：美国Medicare GLP-1 Bridge试点自2026年7月1日起覆盖减重用药；截至第三季度财报时，超50万人次通过该计划开具礼来药物，约70%的新增Bridge患者首选礼来药物，约80%此前从未用过肠促胰岛素类药物（公司电话会披露）。联邦官员10月初称该计划覆盖患者约110万人（第三方转述，数字口径不一）。两个数字口径不一，书中并列记录、不调和：50万人次是公司电话会披露的开具量级，110万人是联邦官员的覆盖口径，两者统计的不是同一件事。
肿瘤：Verzenio与新药梯队
Verzenio（abemaciclib，CDK4/6抑制剂）2025年57.2亿美元（+7.8%），是公司第二大非代谢产品；2026年第三季度15.1亿美元（+3%），增速放缓，低于共识预期的15.4亿美元。美国专利约2029年到期（二手资料），是中期专利悬崖的观察点。Verzenio的意义在于“第二曲线”的成色：它证明礼来在代谢之外仍有数十亿美元量级的产品，但它的增速（+3%）与替尔泊肽（+65%、+49%）完全不在一个量级，无法对冲代谢业务的波动。
新药梯队正在补位：Jaypirca（BTK抑制剂）第三季度2.28亿美元（+59%），第三季度获批扩展至初治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤；Inluriyo（imlunestrant，口服SERD）第三季度获FDA批准与Verzenio联用治疗ER+、HER2−、ESR1突变晚期乳腺癌，当季销售额0.73亿美元；Retevmo、Cyramza、Erbitux为存量产品。Jaypirca与Inluriyo的共同点是绝对规模仍小（单季2亿美元量级以下），但增速快、适应症在扩展——它们是“未来的Verzenio”，而不是“今天的Verzenio”。
免疫与神经科学：第二增长曲线尚在早期
免疫业务：Taltz 2025年35.6亿美元（+9.3%），但2026年第三季度下滑5%至8.56亿美元；Omvoh（IL-23抑制剂）第三季度1.14亿美元（+76%）；Ebglyss（IL-13抑制剂，特应性皮炎）第三季度2.02亿美元（+59%）。公司称免疫/肿瘤/神经科学类Key Products收入第三季度同比增长100%（实绩）。Taltz的下滑与Omvoh、Ebglyss的高速增长并存，说明免疫业务内部正在换代：老产品让位给新机制产品，但新产品的绝对规模还不足以完全弥补老产品的下滑。
神经科学：Kisunla（donanemab，抗淀粉样蛋白单抗）2024年7月获批用于早期阿尔茨海默病；2025年销售额约2.5亿美元量级（估算，见未核实清单）；2026年第三季度1.93亿美元（+175%），前三季度4.84亿美元。2025年7月标签更新降低ARIA-E（脑水肿）风险41%后临床采用改善（二手资料）。绝对规模仍小（不足营收1%），但增速最快。Kisunla的商业化难度不在疗效数字，而在诊断、给药与ARIA监测的门槛——阿尔茨海默病药物的放量从来不是一条直线，这一点在本书第九章会作为独立风险展开。
糖尿病legacy：正在被自己的新产品取代
Trulicity持续萎缩（2023年71.3亿→2024年52.5亿→2025年42.8亿美元），患者转向Mounjaro是结构性趋势；胰岛素家族（Humalog、Humulin、Basaglar）合计约20–30亿美元量级（估算，见未核实清单），已非增长引擎。Onswik（efsitora，每周一次基础胰岛素）于第三季度获FDA批准。这是礼来业务史上颇具象征意义的一幕：公司用自己的新产品取代自己的老产品。Trulicity的萎缩不是失败，而是主动的替代——每一位从Trulicity转向Mounjaro的患者，对公司而言都是收入的升级。但替代也有尽头：当Trulicity的存量患者基本转移完毕后，Mounjaro的增长就必须完全依靠新患者，而新患者的获取成本与价格压力都会更高。
