开市客的损益表是零售业里最反直觉的一张。FY2026 净销售 2,972.47 亿美元，商品成本 2,642.79 亿美元，两者相减得到毛利 329.68 亿美元，毛利率 11.09%；加上会员费收入 59.07 亿美元、减去销售及管理费用 271.90 亿美元（SG&A 费率 9.15%），得到营业利润 116.85 亿美元；最终净利润 92.26 亿美元，净利率约 3.0%（以上为公司披露，比率为据公司披露数字计算）。对比沃尔玛 FY2027 Q2 约 25.4% 的毛利率（沃尔玛公司披露），开市客把绝大部分商品加价空间直接让渡给了会员，只保留约 11 个点的毛利覆盖运营，再用会员费补回利润。
这套模式有三个相互咬合的齿轮。第一个齿轮是极窄的商品组合：开市客单店活跃 SKU 数量长期维持在约 4,000 个上下（长期口径，未核实），不足传统大卖场的十分之一，单一单品巨大的采购量换来极强的供应商议价能力，也让 Kirkland Signature 自有品牌成为公司的第二护城河（详见第七章）。管理层长期公开表述的加价率纪律是：品牌商品加价率不超过约 14%，自有品牌不超过约 15%（长期管理层口径，具体执行未核实）——在多数零售商按品类灵活定价的行业里，这是把定价权交给会员的书面承诺。第二个齿轮是高周转：FY2026 商品成本除以平均库存约 14.1 次/年（据公司披露数字计算，期末库存 193.24 亿美元、期初 181.16 亿美元），商品在货架上停留时间以周计，公司实际上在用会员预付的会费与快速回款做无息营运资金。第三个齿轮是会员费：FY2026 会员费收入 59.07 亿美元，占总营收的 1.95%，却相当于营业利润的 50.6%、净利润的 64.0%（据公司披露数字计算）。
收入结构本身极其简单：FY2026 总营收 3,031.54 亿美元中，商品净销售 2,972.47 亿美元、占 98.05%，会员费 59.07 亿美元、占 1.95%（公司披露，占比为计算值）。公司不按业务板块披露分部利润，仓储卖场、电商、加油站、药房、美食广场、旅游服务等全部并入单一零售口径，因此研究开市客的关键不在分部拆分，而在可比销售、会员与毛利三个抓手。
上图是理解这家公司最关键的一张图：会员费收入 59.1 亿美元孤零零地立在那里，却撑起了 116.9 亿美元营业利润的一半。这也解释了公司为什么敢于把毛利率压到 11 个点——毛利只负责覆盖费用、留住会员，利润的另一半来自按年预付的会员费。只要续费率维持在 92% 上下（公司披露，美国与加拿大口径），这门生意就带有订阅制的外壳，而这正是后文估值分歧的核心。
损益表的三层拆解：毛利、会员费与费用率的咬合
开市客的损益表是零售业里最反直觉的一张。2026 财年净销售 2,972.47 亿美元，商品成本 2,642.79 亿美元，两者相减得到毛利 329.68 亿美元，毛利率 11.09%；加上会员费收入 59.07 亿美元、减去销售及管理费用 271.90 亿美元（销售及管理费用率 9.15%），得到营业利润 116.85 亿美元；最终净利润 92.26 亿美元，净利率约 3.0%（以上为公司披露，比率为据公司披露数字计算）。对比沃尔玛 2027 财年第二季度约 25.4% 的毛利率（沃尔玛公司披露），开市客把绝大部分商品加价空间直接让渡给了会员。
| 科目 | 2026 财年 | 占比 / 费率 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 净销售 | 2,972.47 亿美元 | — | +10.1% |
| 商品毛利 | 329.68 亿美元 | 毛利率 11.09% | 上年 11.13%，微降 4 个基点 |
| 会员费收入 | 59.07 亿美元 | 占净利润约 64% | +11.0% |
| 销售及管理费用 | 271.90 亿美元 | 费率 9.15% | 上年 9.25%，改善 10 个基点 |
| 营业利润 | 116.85 亿美元 | — | +12.5% |
| 净利润 | 92.26 亿美元 | 净利率约 3.0% | +13.9% |
这套模式有三个相互咬合的齿轮。第一个齿轮是极窄的商品组合：开市客单店活跃 SKU 数量长期维持在约 4,000 个上下（长期口径，未核实），不足传统超市的十分之一——单品越少，采购议价能力越强，周转越快。第二个齿轮是会员费：59.07 亿美元的会员费收入对照 92.26 亿美元的净利润，占比约 64%（计算）——卖货几乎不赚钱，赚钱的是会员费。第三个齿轮是费用率：销售及管理费用率 9.15%（上年 9.25%），费用端改善略大于毛利端收缩，是营业利润增速（+12.5%）快于收入增速（+10.1%）的直接原因。三个齿轮咬合的结果是：只要续费率守住 90% 上下、会员数继续增长，这台机器的利润就极难被颠覆；反过来，任何一个齿轮松动——续费率跌破 89%、费用率反弹、会员费增速跌破 5%——利润的杠杆会反向放大。
沃尔玛毛利率 25.4% 的对照：两种零售的两种毛利
对比沃尔玛 2027 财年第二季度约 25.4% 的毛利率（沃尔玛公司披露），开市客 11.09% 的毛利率看起来低得离谱——但两种毛利率的口径完全不同。沃尔玛的毛利率里包含了高毛利的广告与 marketplace 收入，以及自有品牌的溢价；开市客的毛利率是纯粹的商品加价，几乎不含广告与平台收入。两种零售的商业模式也不同：沃尔玛赚的是「商品差价 + 广告 + 平台服务」的组合利润，开市客赚的是「会员费 + 极薄的商品差价」。毛利率的对照因此不能直接比数字，而要比「毛利率 + 会员费」的组合：开市客毛利 329.68 亿美元加会员费 59.07 亿美元，合计 388.75 亿美元（计算），对照净销售 2,972.47 亿美元，综合毛利率约 13.1%（计算）——仍然远低于沃尔玛，但差距比单看 11.09% 时小。组合毛利率的意义在于：会员费是开市客的「第二毛利」，没有会员费，开市客的生意根本不成立。
