UnitedHealthcare 是集团承保分部，2025 年收入约 3,324 亿美元（公司披露，外销口径；另有约 3,449 亿美元的不同统计口径，未核实差异），2026 年第三季度收入约 863 亿美元，同比 -0.9%（公司披露）。业务分四条线：雇主与个人（含交换市场）、Medicare 与退休（Medicare Advantage 与补充险）、Medicaid 与社区计划、以及面向跨国雇主的全球业务（国际承保业务此前已大幅收缩，公开报道，细节未核实）。
Medicare Advantage：从进攻到收缩
Medicare Advantage 是联邦医保优势计划——政府按人头付费给险企，险企承担老年人医疗成本。这是联合健康过去十年最大的增长引擎，也是 2025 年危机的震中：老年会员利用率跳升、政府风险编码规则收紧（v28 风险模型的分阶段实施，公开报道口径）、以及多年激进扩张积累的定价不足在一年内同时爆发。公司的应对是罕见的大收缩：2026 年 9 月末会员 760.5 万人，较上年同期的 843.5 万人净减少约 83 万，降幅约 9.8%（公司披露与本报告计算）。
收缩的动作包括退出亏损县郡与市场、提高保费与费用设计、削减福利（牙科、视光等附加权益，公开报道口径），以及更保守的 2026 年投标策略。以规模换利润的代价直接体现在收入端——第三季度承保分部收入同比转负——但换来的是分部利润率的快速回升：管理层在二季度财报后表示 Medicare Advantage 利润率有望回到 2% 至 4% 目标区间的上端（公司管理层表态，经媒体报道转述）。
雇主与个人：稳定器与包袱
雇主与个人业务约 2,660 万会员（公司口径），是 MCR 最稳定的部分，2026 年该分部赔付率的同比改善主要来自福利设计的重新定价（公司披露口径）。个人交换市场则承受政策逆风：2025 年末 enhanced 补贴到期后，行业性会员流失在 2026 年蔓延（Centene、Elevance、Molina 均受压，Fierce Healthcare 行业汇总口径），联合健康同步收缩了交换市场的参与地域。Medicaid 线受各州重新定价与红etermination（资格重审）拖累，恢复慢于商业线（公司披露口径的定性表述）。
Medicaid 与全球线：被低估的第二战场
Medicaid 与社区计划线承接各州政府外包的低收入人群保障，逻辑与 Medicare Advantage 类似——政府按人头付费，险企管成本——但周期不同步：2023 至 2024 年疫情期资格重审（redetermination）造成行业性会员流失与病案结构恶化（健康成员退出、留存成员更贵），各州重新定价的到位速度慢于成本恶化，行业 Medicaid 利润率 2024 至 2025 年普遍承压（公司披露与行业媒体口径的定性表述）。联合健康的 Medicaid 线 2026 年仍处定价追赶阶段，恢复慢于商业线，管理层在三季度沟通中将其列为需要继续耐心的一项（公司沟通口径，经媒体转述）。全球业务线面向跨国雇主，体量小、非战略重心，此前的国际承保收缩（含拉美资产处置的公开报道，细节未核实）使集团收入几乎全部来自美国——这也是它对美国政策风险如此敏感的原因之一。
声誉修复：比利润修复更慢的工程
2024 年 12 月 Brian Thompson 遇刺事件后，公众对健险拒赔与先授权（prior authorization）的不满被推到顶点。2025 年初接任联合健康保险 CEO 的 Tim Noel 把简化理赔与授权流程作为公开主题（其署名的哈佛商业评论文章聚焦于此，公开报道口径），公司宣布扩大自动审批覆盖与缩短决定时限（公司口径）。2026 年 9 月 28 日，公司再任命 Robert（Bobby）Hunter 为联合健康保险总裁以加速整改（路透社报道）。这是一项无法在季度报表上量化的投资，但它决定着这个品牌在政治与舆论上的安全边际。
小结：承保分部正在经历一次以牺牲规模为代价的利润再校准。管理层的判断是规模不值钱、定价权值钱；市场的分歧在于，一旦 2027 年政府费率与竞争格局明朗，收缩是否会过度——丢掉的会员与县郡，在未来费率友好的年份未必能轻易抢回来。
收缩换利润的算术：会员、定价与声誉（2026 年 11 月 7 日补厚）
本章讲 UnitedHealthcare 从增长机器到收缩换利润的转身。第三季度的算术题是这样的：收入 863 亿美元，同比下降 0.8%；营业利润 28 亿美元，同比从 18 亿美元上升；利润率 3.3%。收入下降、利润上升——这道题的解法只有三个变量：赔付率、定价、会员结构。赔付率改善 150 个基点至 88.4% 是主因；福利设计调整与定价纪律是手段；会员收缩是代价：总服务人数 4,830 万，同比减少 180 万，其中 Medicare Advantage 会员自 2025 年底以来减少 93.5 万人（公司披露）。
收缩的逻辑需要放在更长的时间里理解。Medicare Advantage 的收缩不是溃败，而是有选择的退出：公司退出的是定价无法覆盖成本的县郡与产品，保留的是能够实现合理利润率的业务。代价是规模，收益是定价权——管理层的判断是规模不值钱、定价权值钱。但这个判断有一个未验证的前提：丢掉的会员与县郡，在未来费率友好的年份能否抢回来？如果抢不回来，收缩就是永久性的规模损失；如果抢得回来，它就是一次成功的周期操作。声誉修复是比利润修复更慢的工程：公司宣布扩大自动审批覆盖、缩短决定时限（公司口径），2026 年 9 月 28 日再任命 Robert（Bobby）Hunter 为联合健康保险总裁以加速整改（路透社报道）。这些投入无法在季度报表上量化，但它们决定着这个品牌在政治与舆论上的安全边际——而安全边际，正是这家公司在 2025 年失去的东西。
承保分部的另一条线——Medicaid 与全球业务——在收缩叙事里常常被忽略，但它可能是第二战场。Medicaid 的费率由各州政府决定，周期与 Medicare Advantage 不同；全球业务的规模尚小，但不受美国政治周期的直接影响。在总盘子收缩的年份，这两条线的价值不在于增长，而在于分散：它们让公司的收入不完全依赖于美国 Medicare 的费率周期。第三季度公司未单独披露 Medicaid 与全球业务的利润明细（本书列为未核实项），因此无法量化它们的对冲效果；但从结构上看，一个同时经营雇主保险、Medicare、Medicaid 与全球业务的承保分部，比只经营其中一两项的对手有更强的周期 resilience。收缩换利润的完整评估，应当包括这条线的稳定性，而不只是 Medicare Advantage 的会员数。
