AI 云与算力是本季唯一加速的分部：收入 484.37 亿元、同比增长 45%（上季为 38%），外部客户收入增速同样加速至 45%；AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第十二个季度同比三位数增长（公司披露）。分部经调整 EBITA 56.28 亿元、同比增长 133%，利润率 11.6%（按披露数字推算；CFO 引言称"提升至 12%"）。放在更长的时间轴上：2025 财年云分部收入 1,180.28 亿元，2026 财年 1,581.32 亿元、同比增长 34%，经调整 EBITA 142.65 亿元、同比增长 35%（公司披露）。
增长的核心是公有云与 AI 产品的叠加。公司的打法是"全栈"：模型层，千问系列提供语言、代码、视频、音频、图像与音乐模型，2026 年 8 月发布的旗舰基础模型千问 3.8-Max 拥有 2.4 万亿参数并开放权重（公司披露）；芯片层，平头哥已形成 GPU、CPU、存储与网络芯片组合，最新 AI 处理器镇武 M890 通过阿里云服务获得逾 650 家外部客户、覆盖 20 余个行业（公司披露），此前披露口径显示超过 10 万颗镇武 PPU 部署在公有云上、服务 30 余家车企的智能驾驶研发（公司披露，2026 年 5 月公告）；基础设施层是数据中心与异构算力集群；编排软件层管理异构芯片集群，以对冲单一供应商的供给约束（公司披露表述）。
变现结构上，公司把战略锚在"模型即服务"（MaaS）：2026 年 3 月季度，公司在 MaaS 平台 Model Studio 上线了面向个人开发者到大型企业的多元模型组合与智能体套件，包括千问 3.6-Plus 等新一代模型，并推出面向企业客户的弹性 Token 套餐（公司披露）；到 6 月季度，叙事进一步升级为"全栈 AI 能力"的商业化——智能体、模型、云基础设施与异构芯片编排软件四层同时收租（公司披露表述）。收入抵减、折旧与推理成本之外的另一个约束是算力供给：公司在业绩公告中把资本开支的跳升归因于采购周期波动、为智能体用户增长预置的 CPU 算力，以及广泛的芯片部件涨价（公司披露），供给而非需求正在成为云收入的边际变量。
市场位置方面，Omdia 报告显示 2025 年中国 AI 云市场规模约 567 亿元，阿里云以 38.1% 的份额排名第一（Omdia《AI Cloud Market: China - 2025》，公司公告转引）；更宽口径的云基础设施市场，Omdia 数据显示 2025 年第四季度阿里云份额约 37%，华为云约 16%、腾讯云约 9%（市场共识，转引）。AI 实验室与应用分部是另一个故事：收入仅 33.38 亿元、同比增长 16%，但经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元，主因千问 App 的推理成本与 AI 能力投入（公司披露）。千问 App 自 2025 年 11 月上线以来，已有 2.5 亿用户通过其智能体功能获得首次 AI 购物体验（公司披露口径），并与淘宝、支付宝生态打通；媒体报道称其 2026 年 1 月起接入点餐、预订与 AI 支付功能（媒体报道，未核实）。
本书的判断：云是阿里当下唯一在加速、且利润率同步爬坡的引擎，45% 的外部收入增速放在全球语境中依然稀缺；但它的商业模式正在从"卖资源"转向"卖 Token 与智能体"，AI 实验室每季度上百亿的亏损本质是为千问 App 买用户、买场景的期权费。期权是否值钱，取决于两个可验证指标：AI 相关产品收入能否维持三位数增速，以及 AI 实验室与应用分部的亏损能否在四个季度内明显收敛。
云的加速曲线：从 118 亿到 48.4 亿单季的翻坡
AI 云与算力是本季唯一加速的分部：收入 484.37 亿元、同比增长 45%（上季为 38%），外部客户收入增速同样加速至 45%；AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第十二个季度同比三位数增长（公司披露）。分部经调整 EBITA 56.28 亿元、同比增长 133%，利润率 11.6%（按披露数字推算；CFO 引言称“提升至 12%”）。放在更长的时间轴上：2025 财年云分部收入 1,180.28 亿元，2026 财年 1,581.32 亿元、同比增长 34%，经调整 EBITA 142.65 亿元、同比增长 35%（公司披露）。AI 相关产品收入占 AI 云收入约 26%（123.76 亿除以 484.37 亿，作者计算），年化 run rate 超过 495 亿元（公司披露口径经市场转述）。
| AI 云与算力收入（公司披露） | 金额（亿元） | 同比 |
|---|---|---|
| FY2025 全年 | 1,180.28 | — |
| FY2026 全年 | 1,581.32 | +34% |
| 2026 年 1–3 月季度 | 416.3 | +38% |
| 2026 年 4–6 月季度 | 484.37 | +45% |
| 其中 AI 相关产品收入 | 123.76 | 三位数增长（第 12 个季度） |
但云的另一面是 AI 实验室的亏损：AI 实验室与应用分部单季亏损 138.61 亿元，相当于 AI 云分部 EBITA 56.28 亿元的约 2.5 倍（作者计算），主因千问 App 的推理成本与 AI 能力投入（公司披露）。千问 App 自 2025 年 11 月上线以来，已有 2.5 亿用户通过其智能体功能获得首次 AI 购物体验（公司披露口径），并与淘宝、支付宝生态打通；媒体报道称其 2026 年 1 月起接入点餐、预订与 AI 支付功能（媒体报道，未核实）。本书的判断：云是阿里当下唯一在加速、且利润率同步爬坡的引擎，45% 的外部收入增速放在全球语境中依然稀缺；但它的商业模式正在从“卖资源”转向“卖 Token 与智能体”，AI 实验室每季度上百亿的亏损本质是为千问 App 买用户、买场景的期权费。期权是否值钱，取决于两个可验证指标：AI 相关产品收入能否维持三位数增速，以及 AI 实验室与应用分部的亏损能否在四个季度内明显收敛。
