电商集团（含中国电商、中国即时零售、国际电商与全球批发）单季收入 2,058.62 亿元、同比增长 4%，占集团总收入约 76.5%（推算），分部经调整 EBITA 397.49 亿元、同比下滑 1%（公司披露）。结构上一句话可以说清：中国基本盘在让利换活跃，跨境在收敛中第一次见到经营利润。回看 2026 财年全年（旧口径的中国电商事业群），电商业务收入 4,493.85 亿元、同比增长 4%，其中客户管理收入全年增长 5%（可比口径 7%），直营与物流收入 1,055.18 亿元、同比增长 2%，快速商务业务 785.20 亿元、同比增长 47%，中国批发 263.12 亿元、同比增长 8%；分部经调整 EBITA 1,075.09 亿元、同比下滑 44%（公司披露），那是补贴战最重的一年留下的痕迹。
中国电商的表观数据不好看：本季 CMR 同比下滑 7%，直营与物流收入下滑 10%。但公司给出了两个对冲口径：剔除新业务发展计划的收入抵减影响，CMR 可比增长 1%；同时，即时零售带来的月度活跃消费者增长贡献了增量客户管理收入（公司披露）。把这两点合起来读，公司的策略是用补贴把用户留在淘宝 App 的高频场景里，再以广告与佣金慢慢变现，代价是当期报表收入与利润同时承压。消费侧的 AI 尝试已经铺开：2026 年 5 月上线的千问购物助手在淘宝 App 内提供从选品到售后的全流程智能体服务，公司称用户采用增长迅速（公司披露）。
即时零售是投入最重的一块：单季收入 532.95 亿元、同比增长 45%，主要由淘宝闪购与盒马驱动（公司披露）。公司称单位经济效益逐季改善，路径是提高单均价、优化履约效率、向高价值餐饮与非餐品类倾斜订单结构（公司披露）；2025 年 7 月公司曾宣布追加 500 亿元补贴投入该战场（媒体报道，未核实原文）。对照美团同期收入 1,046 亿元、同比增长 14.4% 且重回盈利（对方财报披露），这场战争远未到终局，但补贴强度从双方报表看都在边际缓和。盒马本身在下沉市场扩张，与淘宝闪购的货盘协同被公司列为增长来源之一（公司披露）。
国际业务本季出现了一个被低估的里程碑：速卖通（AliExpress）实现经营利润，公司归因于物流优化与成本效率（公司披露）；国际电商收入 277.61 亿元、同比下滑 1%，部分受汇率与本币计价影响。回看 2026 财年全年，国际数字商业经调整 EBITA 亏损已从上一财年的 151.37 亿元收窄至 20.51 亿元（公司披露），跨境业务从亏损引擎转向自我造血，是过去十二个月利润表上少数的确定性改善。全球批发 139.06 亿元、同比增长 7%，跨境增值服务是主要驱动（公司披露）。消费端之外，本地产品供给占比在速卖通销售中持续提升（公司披露），说明跨境模式正在从纯出口向本地化履约演进。
本书的判断：电商的当期任务不是增长而是守位——守住用户时长与商家生态，让利润表休息，等云与 AI 的利润增量接棒。CMR 可比增速只有 1%，说明商家生态修复仍在早期；88VIP 达到约 6,400 万且双位数增长（公司披露），是最优质的压舱物。若即时零售单位经济效益如公司所述持续改善，2027 财年下半年电商分部 EBITA 有望重回增长轨道；反之，任何一轮新的补贴升级都会直接击穿这个判断。跟踪电商最有效的三个数字：CMR 可比增速、收入抵减科目规模、分部 EBITA 率（本季约 19.3%，推算）。
电商守位的三个数字：CMR、收入抵减与 19.3% 的分部利润率
电商集团（含中国电商、中国即时零售、国际电商与全球批发）单季收入 2,058.62 亿元、同比增长 4%，占集团总收入约 76.5%（推算），分部经调整 EBITA 397.49 亿元、同比下滑 1%（公司披露）。结构上一句话可以说清：中国基本盘在让利换活跃，跨境在收敛中第一次见到经营利润。回看 2026 财年全年（旧口径的中国电商事业群），电商业务收入 4,493.85 亿元、同比增长 4%，其中客户管理收入全年增长 5%（可比口径 7%），直营与物流收入 1,055.18 亿元、同比增长 2%，快速商务业务 785.20 亿元、同比增长 47%，中国批发 263.12 亿元、同比增长 8%；分部经调整 EBITA 1,075.09 亿元、同比下滑 44%（公司披露），那是补贴战最重的一年留下的痕迹。
| 电商跟踪项 | 读数 | 口径 |
|---|---|---|
| 电商集团单季收入 | 2,058.62 亿元（+4%） | 公司披露 |
| 电商集团 EBITA / 利润率 | 397.49 亿元 / 约 19.3%（推算） | 公司披露 / 作者计算 |
| CMR 表观增速 / 可比增速 | -7% / +1% | 公司披露 |
| 88VIP 会员 | 约 6,400 万（双位数增长） | 公司披露 |
| 全球批发收入 | 139.06 亿元（+7%） | 公司披露 |
中国电商的表观数据不好看：本季 CMR 同比下滑 7%，直营与物流收入下滑 10%。但公司给出了两个对冲口径：剔除新业务发展计划的收入抵减后，CMR 可比增速为 +1%；88VIP 达到约 6,400 万且双位数增长（公司披露），是最优质的压舱物。全球批发 139.06 亿元、同比增长 7%，跨境增值服务是主要驱动（公司披露）。消费端之外，本地产品供给占比在速卖通销售中持续提升（公司披露），说明跨境模式正在从纯出口向本地化履约演进。本书的判断：电商的当期任务不是增长而是守位——守住用户时长与商家生态，让利润表休息，等云与 AI 的利润增量接棒。CMR 可比增速只有 1%，说明商家生态修复仍在早期；若即时零售单位经济效益如公司所述持续改善，2027 财年下半年电商分部 EBITA 有望重回增长轨道；反之，任何一轮新的补贴升级都会直接击穿这个判断。跟踪电商最有效的三个数字：CMR 可比增速、收入抵减科目规模、分部 EBITA 率（本季约 19.3%，推算）。
