阿里的商业模式可以概括为"平台收租、直营补链、算力卖水"。2026 年 6 月季度按新分部口径，集团收入 2,689.53 亿元（公司披露），结构如下：
第一大块是中国电商（1,109.00 亿元，同比下滑 8%），其核心是客户管理收入（CMR）825.47 亿元、同比下滑 7%——这是淘宝天猫向商家收取的营销与佣金收入，是集团利润的传统来源；直营与物流等收入 283.53 亿元、同比下滑 10%，主要来自主动收缩部分直营业务（公司披露）。第二大块是中国即时零售（532.95 亿元、同比增长 45%），包含淘宝闪购、盒马及其他按需配送业务，是 2025 年以来投入最重的战场。第三大块是 AI 云与算力（484.37 亿元、同比增长 45%），以公有云订阅与用量计费为主，AI 相关产品按 Token 用量变现。国际电商 277.61 亿元（-1%）、全球批发 139.06 亿元（+7%）构成跨境双线；AI 实验室与应用 33.38 亿元（+16%）目前体量尚小；"其他"分部 288.03 亿元（+1%），包含高德、大文娱（湖境数字媒体）、阿里健康、菜鸟等。
收入结构的坐标值得记住：CMR 占集团收入约 30.7%，即时零售占约 19.8%，AI 云与算力占约 18.0%（按公司披露数字推算）。一年前，广告与佣金几乎独占利润，云只是补充；现在算力分部的单季收入已经逼近即时零售之外的任何一块业务，而其分部经调整 EBITA 率为 11.6%，仍在爬坡（公司披露、推算）。
消费者侧的黏性资产是会员体系：截至 2026 年 6 月 30 日，88VIP 会员约 6,400 万，同比双位数增长（公司披露）。管理层将其定义为最高消费力人群，即时零售带来的月度活跃消费者增长也首先沉淀在这里。商家侧的新变量是"新业务发展计划"：公司将向商家让利与激励以收入抵减（contra revenue）形式列示，使 CMR 表观增速低于可比口径——本季度表观下滑 7%，可比口径增长 1%（公司披露）。理解这个口径差异，是理解阿里电商收入报表的前提。
本书的判断：阿里正把"广告驱动的利润机器"改造成"广告加算力"的双引擎结构，新引擎增速足够快（45%），但利润贡献（56.28 亿元分部 EBITA）尚不足以覆盖旧引擎因让利与补贴损失的利润，收入结构先变、利润结构后变，中间就是报表最难的这段路。
双引擎的利润时差：新引擎 56 亿对旧引擎让利
阿里的商业模式可以概括为“平台收租、直营补链、算力卖水”。2026 年 6 月季度按新分部口径，集团收入 2,689.53 亿元（公司披露），结构如下：第一大块是中国电商（1,109.00 亿元，同比下滑 8%），其核心是客户管理收入（CMR）825.47 亿元、同比下滑 7%——这是淘宝天猫向商家收取的营销与佣金收入，是集团利润的传统来源；直营与物流等收入 283.53 亿元、同比下滑 10%，主要来自主动收缩部分直营业务（公司披露）。第二大块是中国即时零售（532.95 亿元、同比增长 45%），包含淘宝闪购、盒马及其他按需配送；第三块是 AI 云与算力（484.37 亿元、同比增长 45%）；其余为其他分部 288 亿元（+1%）、国际电商 278 亿元（-1%）、全球批发 139.06 亿元（+7%）、AI 实验室 33.4 亿元（+16%）（公司披露）。
| 分部（2026 年 4–6 月季度，公司披露） | 收入（亿元） | 同比 | 经调整 EBITA（亿元） |
|---|---|---|---|
| 中国电商 | 1,109.00 | -8% | —（电商集团合计 397.49） |
| 中国即时零售 | 532.95 | +45% | —（电商集团合计 397.49） |
| AI 云与算力 | 484.37 | +45% | 56.28（+133%） |
| AI 实验室与应用 | 33.4 | +16% | -138.61 |
黏性资产是会员体系：截至 2026 年 6 月 30 日，88VIP 会员约 6,400 万，同比双位数增长（公司披露）。管理层将其定义为最高消费力人群，即时零售带来的月度活跃消费者增长也首先沉淀在这里。商家侧的新变量是“新业务发展计划”：公司将向商家让利与激励以收入抵减形式列示，使 CMR 表观增速低于可比口径——本季度表观下滑 7%，可比口径增长 1%（公司披露）。理解这个口径差异，是理解阿里电商收入报表的前提。本书的判断：阿里正把“广告驱动的利润机器”改造成“广告加算力”的双引擎结构，新引擎增速足够快（45%），但利润贡献（56.28 亿元分部 EBITA）尚不足以覆盖旧引擎因让利与补贴损失的利润，收入结构先变、利润结构后变，中间就是报表最难的这段路。
读者自查清单：双引擎的利润时差有多长
双引擎的利润时差可以用一组数字衡量：AI 云与算力分部 EBITA 56.28 亿元（+133%，公司披露），电商集团 EBITA 397.49 亿元（-1%，公司披露），前者只相当于后者的约 14%（作者计算）。这意味着即便云保持 45% 的增速，也需要数个季度才能在绝对利润上接棒电商；与此同时，AI 实验室单季亏损 138.61 亿元（公司披露），相当于云分部 EBITA 的约 2.5 倍（作者计算），新引擎的利润还要先填实验室的亏损，才能变成集团的利润。收入结构先变、利润结构后变，中间就是报表最难的这段路。跟踪这段路有三个数字：云分部 EBITA 是否继续同比三位数增长、AI 实验室亏损是否收敛、电商分部 EBITA 是否止跌。三个数字中任何两个同时向好，利润时差就在缩短；反之，时差就会拉长，自由现金流的负值也会随之拉长。
