最新财报拆解：2026 年 4-6 月季度，一份加速与塌陷并存的报表

这份季报于 2026 年 8 月 20 日在香港发布（公司披露）。核心数字：收入 2,689.53 亿元、同比增长 9%；经营利润 151.61 亿元、同比下滑 57%，经营利润率 6%；经调整 EBITA 273.29 亿元、同比下滑 30%，利润率 10%；净利润 104.44 亿元、同比下滑 75%，归属普通股股东净利润 105.37 亿元；非公认会计准则净利润 207.15 亿元、同比下滑 38%；摊薄每 ADS 收益 3.71 元，非公认会计准则摊薄每 ADS 收益 8.52 元（-42%）。

利润的塌陷有三层原因（公司披露）：其一是技术投入，研发费用 225.29 亿元、同比增长约 50%，占收入比重从 6.1% 升至 8.4%；其二是销售与营销费用率虽从 21.5% 降至 17.7%，但即时零售补贴大量转入收入抵减科目，直接压低收入与 CMR 表观增速；其三是一次性项目，管理与行政费用中包含欧盟《数字服务法》罚款计提 5.5 亿欧元（约合人民币计提计入当季），另有商誉及其他减值加回项 1.45 亿元（公司披露）。

毛利率需要推算：成本收入比 61.8%（成本 1,660.96 亿元），对应毛利率约 38.2%，比去年同期的 44.9% 下滑 6.7 个百分点（按公司披露数字推算），公司解释为云与技术业务占比上升、以及新业务发展计划的收入抵减效应。现金流是本季最大的警示信号：经营活动现金流 229.45 亿元、同比增长 11%，但自由现金流为流出 446.70 亿元（去年同期流出 188.15 亿元），差额几乎全部由云基础设施开支造成——单季资本开支 676.78 亿元、同比增长 75%（公司披露）。期末现金及其他流动性投资 4,745.05 亿元（约 699.33 亿美元）。

股东回报在收缩：本季度回购约 1,340 万股普通股（约合 170 万 ADS）、耗资 1.62 亿美元，2026 财年全年回购亦仅 10 亿美元（公司披露），现金明显优先流向 AI 基础设施。分部利润的结构比集团总数更有信息量：电商集团 EBITA 397.49 亿元、基本持平（-1%）；AI 云与算力 EBITA 56.28 亿元、同比增长 133%；AI 实验室与应用亏损 138.61 亿元（去年同期亏损 32.24 亿元）；其他分部由盈转亏（-33.43 亿元）（公司披露）。

本书的判断：这是一份"计划内"的利润下台阶，管理层用 CFO 引言明确把叙事锚定在"云加速、闪购单位经济效益改善、电商利润有韧性"三点上（公司披露引语）。真正的检验在未来三四个季度：AI 收入的增量能否追上资本开支的折旧曲线。市场用抛售投了暂时的不信任票——财报后股价在 10 月至 11 月继续走低（市场数据）。

利润塌陷的三层原因：研发、补贴与投资收益

这份季报于 2026 年 8 月 20 日在香港发布（公司披露）。核心数字：收入 2,689.53 亿元、同比增长 9%；经营利润 151.61 亿元、同比下滑 57%，经营利润率 6%；经调整 EBITA 273.29 亿元、同比下滑 30%，利润率 10%；净利润 104.44 亿元、同比下滑 75%，归属普通股股东净利润 105.37 亿元；非公认会计准则净利润 207.15 亿元、同比下滑 38%；摊薄每 ADS 收益 3.71 元，非公认会计准则摊薄每 ADS 收益 8.52 元（-42%）。利润的塌陷有三层原因（公司披露）：其一是技术投入，研发费用 225.29 亿元、同比增长约 50%，占收入比重从 6% 左右升至 8% 以上；其二是电商补贴与让利，即时零售的投入与新业务发展计划的收入抵减；其三是投资收益的同比回落，净利润的下滑幅度（-75%）远大于经营利润（-57%），差额主要来自处置投资收益与股权投资公允价值变动的减少。

分部利润的结构比集团总数更有信息量：电商集团 EBITA 397.49 亿元、基本持平（-1%）；AI 云与算力 EBITA 56.28 亿元、同比增长 133%；AI 实验室与应用亏损 138.61 亿元（去年同期亏损 32.24 亿元）；其他分部由盈转亏（-33.43 亿元）（公司披露）。2026 财年全年回购亦仅 10 亿美元（公司披露），现金明显优先流向 AI 基础设施。本书的判断：这是一份“计划内”的利润下台阶，管理层用 CFO 引言明确把叙事锚定在“云加速、闪购单位经济效益改善、电商利润有韧性”三点上（公司披露引语）。真正的检验在未来三四个季度：AI 收入的增量能否追上资本开支的折旧曲线。市场用抛售投了暂时的不信任票——财报后股价在 10 月至 11 月继续走低（市场数据）。