理解 MUFG 的盈利弹性，要先理解日本央行这三年做了什么。政策利率自 2024 年 3 月退出负利率起步，2024 年 7 月升至 0.25%，2025 年 1 月升至 0.5%，2025 年内再升至 0.75%（2026 年 1 月会议维持该水平），2026 年先后升至 1.0% 与 1.25%，2026 年 9 月的央行声明确认政策利率维持在 1.25% 左右——31 年来的最高水平（2024 年至 2025 年初各时点为公开历史信息；2025 年末至 2026 年的时点为媒体报道口径，逐次会议决议细节未逐一核实）。路透 2026 年 5 月的经济学家调查预期，下一步升至 1.5% 将出现在 2027 年年中（市场共识），而部分机构认为日元走弱会催促央行提前行动——加息节奏本身已是市场分歧点。
利率上行如何变成利润
利率上行如何变成利润。日本银行的负债端极度依赖活期与普通存款，重定价极慢：第三方研究测算 MUFG 存款成本仍锚在约 0.26%（摩根士丹利研究，2026 年 6 月口径），而资产端国内贷款收益率已从约 1.0% 升至约 1.3%。按披露利差推算，国内贷款每 100 万亿日元、收益率每上行 10 个基点，一年即对应约 1,000 亿日元的利息收入增量（本书推算，仅作数量级说明）。集团层面的净息差从约 0.7% 升向约 0.9%，净贷款占总资产的比例从 28.9% 升至 32.3%，说明资产端在同步提价与扩表（第三方分析材料，2026 年 8 月，市场共识口径）。
季度数据验证
公司披露的季度数据与这套机制吻合：FY2027 第一季度净利 8,094 亿日元、同比增长 48.2%，管理层归因于「贷款利差扩大」（公司披露，2026-08-03）。这个机制的另一面同样要写清楚——剪刀差会自然收窄。存款利率在政策利率上行环境中终会上调（2024 年以来日本大型银行已多轮上调普通存款利率，行业公开信息；MUFG 的具体调幅未核实），企业客户的议价也会推高付息成本；若存款成本一年内上行 20 至 30 个基点，约 1.0% 的存贷利差将收窄四分之一到三分之一（本书按披露利差推算的敏感性说明）。届时利润增长要从「利差扩大」切换到「资产扩张与手续费」，这正是第十章情景分析的分岔点。
谁在承接利差红利
零售端的 DSU 与法人端的 JCBU 是国内利差红利的主要承接者。DSU 手握 412 家国内分行渠道（MUFG 银行口径，公司披露）与三菱系个人客群，在存款收集上具备成本优势；JCBU 服务三菱系企业群与日本大中型法人，贷款定价随政策利率重定价最快。两者合计对应集团约六成的日本相关资产（59.9% 资产日本相关，公司披露的 SEC 20-F 口径；分部收入占比未核实）。利率回春对 MUFG 而言不是抽象叙事，而是每一个季度都在被贷款重定价验证的现金流。
利差扩大的算术：1.14% 的国内利差从哪里来（2026-11-07 补）
理解 MUFG 的盈利弹性，要先理解日本央行这三年做了什么。政策利率自 2024 年 3 月退出负利率起步，2024 年 7 月升至 0.25%，2025 年 1 月升至 0.5%，2025 年内再升至 0.75%，2026 年 6 月升至 1.0%，9 月 18 日再升至 1.25%（公开报道口径），10 月 30 日维持 1.25% 不变（8 票赞成、1 票反对）。31 年来的最高水平（2024 年至 2025 年初各时点为公开历史口径）。
利差扩大的算术是：贷款收益率重定价的速度快于存款成本的上行速度。MUFG 银行与信托银行的合计国内利差已从 0.89% 扩大至 1.14%（第三方研究口径），0.25 个百分点的利差扩大，乘以数百万亿日元的贷款基数，就是 FY2027 第一季度净利润同比增 48.2% 的主要来源。谁在承接利差红利？零售端的 DSU 与法人端的 JCBU 是国内利差红利的主要承接者。DSU 手握 412 家国内分行渠道（MUFG 银行口径，公司披露）与三菱系个人客群，在存款收集上具备成本优势；JCBU 服务三菱系企业群与日本大中型法人，贷款定价随政策利率重定价最快。两者合计对应集团约六成的日本相关资产（59.9% 资产日本相关，公司披露的 SEC 20-F 口径）。判断：利率回春对 MUFG 而言不是抽象叙事，而是每一个季度都在被贷款重定价验证的现金流。但利差扩大的另一面是存款成本的跟随——存款成本正常化是中期最大的变量，它的时点不确定，这是第九章风险清单的起点。
存款成本 0.26% 的另一面：活期存款的占比
本章标题里的存款成本 0.26% 与贷款收益率 1.3% 的剪刀差，是利差红利的微观形态。存款成本之所以能长期维持在低位，原因是活期与普通存款占存款结构的比重高——这类存款的利率对政策利率的敏感度最低，重定价最慢。判断：存款成本正常化的速度，取决于活期存款占比的变化与定期存款的重定价节奏；若定期存款占比上升，存款成本的跟随会加速，利差扩大的红利就会收窄。跟踪利差，不要只看贷款收益率，要看存款结构的迁移。
