Power 分部（燃气、核电、水电、蒸汽）是公司的压舱石：2026 年三季度营收约 61 亿美元、同比增 25%，分部利润率约 21.4%（公司披露，分部利润率经媒体转述核对）；单季订单 218 亿美元、有机增长约 178%，为三分部之最。
寡头结构是理解 Power 的钥匙
全球重型燃气轮机市场由 GE Vernova、西门子能源、三菱电力三家主导，三家合计约占全球在建燃气电厂燃机供应的三分之二（Global Energy Monitor 口径），按产能计占比超过 70%（Bloomberg 口径，均为公开报道转述）。二线厂商如意大利 Ansaldo Energia、日本川崎重工等只覆盖利基市场。需求爆发后，订单排队周期已从约四年拉长到约五年，行业没有任何一家把产能扩张到与订单匹配的速度——这意味着高景气大概率延续到 2027 年之后，而不是一年行情。
槽位预订：把排队变成收入
截至三季度末，燃气设备在手合同加槽位预订约 122 GW，公司目标 2026 年底达到至少 130 GW（公司披露）。槽位预订机制让公司在产能物理扩张之前就锁定了远期需求与预付款；公司同时把重型燃机年产能从约 20 GW 向 2028 年约 24 GW 爬坡（公司披露/公司指引），产能增速显著低于订单增速，供需缺口在可见期内难以收敛。
核电：第二增长曲线的期权
Power 分部还握有核电牌。其与日立合资体系下的 BWRX-300 小型模块化反应堆进展密集：美国核管会（NRC）已就田纳西流域管理局（TVA）项目发出美国首张 BWRX-300 建设许可（2025 年 12 月批准，公司披露/公开报道）；2026 年 2 月与波兰 Orlen Synthos Green Energy 签署推进通用设计评审的协议；8 月与 Blue Energy 合作推进最多 5 台 BWRX-300 的工程与许可；9 月与日立、SGE、三星物产签署共同开发欧洲与东南亚市场的协议（均为公司披露）。核电对当期利润贡献很小，但它是数据中心业主寻求基荷电力时少数现实选项之一，属于典型的远期期权。
判断：Power 的价值不在当季利润率，而在 122 GW 转合同的速度与涨价空间的持久性。风险在于：若 AI 用电预期降温，槽位预订中的未转正式合同部分可能出现推迟或重谈。
2026 年 11 月 7 日补：燃气订单簿的质变——从槽位预订到正式合同
正文写到 Power 分部三季度营收约 61 亿美元、同比增长 25%，分部利润率约 21.4%（公司披露），单季订单 218 亿美元、有机增长约 178%。本节补上订单簿的质变：燃气设备签约量从 116 吉瓦增至 122 吉瓦（公司披露），其中正式积压从 53 吉瓦增至 64 吉瓦，槽位预订协议（SRA）余额为 58 吉瓦（公司披露，经第三方转述）——正式积压首次超过槽位预订。这意味着客户正在把"占个坑"的预订转化为"签合同"的承诺，订单簿的质量在提升，收入的可见性在增强。公司预计年底签约量至少达到 130 吉瓦（公司指引）。
但质变之下也有减速的信号：第三季度新增燃气签约量 11 吉瓦，低于上半年每季度约 20 吉瓦的水平（第三方转述公司披露）；管理层预计第四季度每千瓦签约金额因产品组合而下降，2027 年的签约节奏将更接近第三、第四季度的水平而非上半年（第三方转述电话会）。换句话说，燃气订单的"量"仍在增长，但"价"与"速"都在正常化。读者应把 11 吉瓦视为新常态的起点而非异常值——超级周期没有结束，但最疯狂的抢购阶段已经过去。另一个需要记录的变量是交付：本季发货 32 台燃机、约 5 吉瓦（公司披露），首次单季突破 5 吉瓦，交付爬坡是订单转化为收入的瓶颈，下一季度的发货量是比订单量更重要的数字。
燃机寡头的定价权：从抢单到交付
正文写到全球重型燃气轮机市场由三家主导，三家合计约占全球在建燃气电厂燃机供应的三分之二（Global Energy Monitor 口径）。三季报为寡头结构补上了定价权的证据：Power 分部 EBITDA 利润率 21.4%，大幅高于 7 月电话会给出的 17%–18% 指引（公司披露）；管理层同时预计第四季度每千瓦签约金额因产品组合而下降（第三方转述电话会）——利润率创新高与单价下降同时出现，说明利润率的扩张来自规模效应与产品组合，而非单纯提价。寡头竞争的焦点正在从"抢单"转向"交付"：GE Vernova 本季发货 32 台、约 5 吉瓦（公司披露），交付能力成为订单转化的瓶颈。谁能按时交付，谁就能拿到下一轮订单；谁交付延期，谁的订单簿就会变成负债。另一个需要记录的变量是核电与水电：Power 分部还包含核电（含 BWRX-300 小堆）与水电业务（本书正文），但三季报未单独披露这两块的订单与收入（未核实），本章不做拆解，读者应注意 Power 分部 61 亿美元收入中燃机占大头、核电与水电的贡献未单独披露。
