GE Vernova 的商业模式是典型的长周期设备+服务双轮：先以设备订单锁定项目（燃气轮机、变压器、开关设备、风机、核电岛），再以长达数十年附件、维修与大修服务获取后市场现金流。公司披露服务类业务占总积压的比重超过 55%，这意味着收入可见性高、客户转换成本高，一旦装机形成便是长期付费基数。
三大分部
| 分部 | 主要内容 | 2026 年三季度营收 | 占比 |
|---|---|---|---|
| Power | 重型燃气轮机、核电（含 BWRX-300 小堆）、水电、蒸汽 | 约 61.0 亿美元（同比 +25%） | 约 48% |
| Electrification | 电网设备（变压器、开关、高压直流）、电力转换、电网软件 | 约 38.6 亿美元（同比 +51%） | 约 31% |
| Wind | 陆上风机为主、海上风电收尾 | 约 27.4 亿美元（同比约 +3%） | 约 22% |
以上为公司披露口径（分部营收经媒体转述核对），占比按分部营收加总计算，四舍五入。
订单簿与槽位预订：商业模式的独特之处
在供给紧张的市场里，公司创造了一种介于意向与合同之间的金融化安排——槽位预订（slot reservation）：客户支付预订费，锁定未来数年的燃机交付槽位，之后按里程碑转正式合同。截至 2026 年三季度末，燃气设备在手合同加槽位预订合计约 122 GW，公司目标 2026 年底达到至少 130 GW（公司披露）。这本质上是把排队经济变现：需求越拥挤，槽位越值钱。
收入结构的变化方向
从三季度数据看，收入结构正在向电力与电气化倾斜：Electrification 同比增长 51%，是增长最快的分部，其设备积压达 422 亿美元、同比增长 60%（含 Prolec GE 约 50 亿美元，公司披露）；Power 受益于燃机交付爬坡；Wind 占比约五分之一且盈利能力最弱。公司 2026 年指引中，Electrification 全年营收目标曾上调至 145-150 亿美元区间（含 Prolec GE 约 31 亿美元，公司指引，经媒体转述）。
判断：这家公司的本质是一台订单转化机器——订单与积压决定两到三年后的收入，而服务占比超过 55% 的积压结构决定了利润率的下限。看 GEV 的当期利润率意义有限，看订单簿质量才有意义。
2026 年 11 月 7 日补：订单簿的最新结构
正文的商业模式是"长周期设备 + 服务双轮"，服务类业务占总积压比重超过 55%（公司披露）。三季报为订单簿补上了最新结构：总积压 1,970 亿美元，其中设备积压约 1,040 亿美元、服务积压约 930 亿美元（公司披露，经第三方转述）。设备积压同比增长约 92%、服务积压同比增长约 14%——设备正在快速追赶服务，订单簿的结构正在从"服务主导"转向"设备与服务均衡"。这个转变的含义是：未来两到三年的收入增长将更多由设备交付驱动，而非服务续费；设备交付的毛利率低于服务，整体利润率的扩张将更多依赖规模效应而非结构优化。
| 分部（2026 年第三季度） | 收入 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|
| Power（电力） | 约 61 亿美元 | +25% | 分部 EBITDA 利润率 21.4% |
| Electrification（电气化） | 约 39 亿美元 | 有机 +16% | 积压 422 亿美元，同比 +60% |
| Wind（风电） | 未单独披露收入 | —— | 本季接近盈亏平衡，全年亏损指引扩大至 4–5 亿美元 |
订单的另一面是交付能力：燃气轮机本季发货 32 台、约 5 吉瓦（公司披露），是公司历史上首次单季发货 5 吉瓦。交付能力的爬坡速度决定了订单簿能以多快的速度转化为收入——订单再多，发不出去也只是纸面数字。2026 年全年指引已上调至收入 465–475 亿美元、调整后 EBITDA 利润率 13.5%–14.5%、自由现金流 160–170 亿美元（公司指引），三项指引同时上调是年内第三次（第三方转述）。
设备与服务双轮的再平衡
正文的模型是设备订单锁定项目、服务获取后市场现金流，服务占总积压比重超过 55%（公司披露）。三季报的积压结构显示这个比重正在变化：设备积压约 1,040 亿美元、服务积压约 930 亿美元（公司披露，经第三方转述），设备占比约 53%、服务占比约 47%——设备首次超过服务。转变的原因是订单的爆发：单季订单 293 亿美元中，设备订单占大头（Power 订单有机增长约 178%，第三方转述），而服务订单的增长相对温和。再平衡的含义有两层：积极的一面，设备订单的爆发意味着未来数年的交付 pipeline 充实，收入增长有保障；谨慎的一面，设备业务的毛利率低于服务，设备占比上升会稀释整体利润率——第三季度调整后 EBITDA 利润率 15.4%（公司披露）已经包含了这种稀释，未来的利润率扩张将更多依赖规模效应而非结构优化。另一个需要记录的变量是核电：Power 分部包含 BWRX-300 小型模块化反应堆业务（本书正文），但三季报未单独披露核电订单（未核实），本章不做核电拆解。
