迪士尼的收入机器由三大分部驱动，FY26Q3 各分部收入为：娱乐 113.45 亿美元、体育 45.00 亿美元、体验 99.68 亿美元，内部抵销 -5.65 亿美元，合并营收 252.48 亿美元（公司披露）。按分部毛收入与合并总收入之比推算，三大分部占比分别约为 44.9%、17.8% 与 39.5%（分部合计超过 100%，源于内部交易抵销）。值得强调的是，这已经是公司连续多个季度收入结构趋稳的形态：娱乐是最大的单一分部，体验贡献接近四成，体育提供防御性现金流。
按收入性质拆，更能看清这门生意的基本盘。娱乐分部内部：订阅与加盟费 75.45 亿美元（同比 +12%）、广告 16.25 亿美元（同比 -1%）、内容销售 15.96 亿美元（同比 -6%）、其他 5.79 亿美元（公司披露）；体育分部内部：订阅与加盟费 31.42 亿美元（同比 +8%）、广告 12.04 亿美元（同比 +5%）、其他 1.54 亿美元（公司披露）。两分部订阅与加盟费合计约 106.87 亿美元，约占合并收入的 42.3%（推算：106.87/252.48），是收入结构中最稳定的部分；广告合计约 28.29 亿美元、占比约 11.2%（推算），是弹性最大、当前也最疲软的部分（公司指引已提示国内 SVOD 广告走弱）。
体验分部的收入构成则完全不同：国内乐园与邮轮 71.16 亿美元（同比 +11%）、国际乐园 17.87 亿美元（同比 +6%）、消费品授权与零售 10.65 亿美元（同比 +7%），体验合计 99.68 亿美元（公司披露）。这一分部的特点是现金流前置收门票与年卡、成本后置，FY26 前九个月分部经营利润率约 30%（公司披露），是三大分部中利润率最高、也是资本开支最重的部分。娱乐分部同期经营利润率 14.8%（公司披露，FY26Q3），体育分部约 19.1%（推算：8.58/45.00）。
商业模式真正的独特之处在于交叉变现的密度。同一个 IP 库存在同一季度里至少被收五次钱：票房（内容销售）、订阅费与广告（SVOD）、电视渠道费（加盟费）、乐园门票与授权商品（体验）、以及体育版权的媒体权益（ESPN）。本季度《玩具总动员 5》就是标本级案例——院线全球票房破 10 亿美元（市场报道），带动消费品收入连续第 20 个季度同比增长（公司披露），并在乐园的玩具与商品线持续变现（公司披露）。管理层在股东信中将其表述为"以更整合的方式运营 One Disney"（公司披露）。
两个即将改变报表口径的变量需要提前说明。第一，自 2027 财年第一季度起，消费品业务将从体验分部移入娱乐分部，公司解释此举将使娱乐分部与同业的报告口径更具可比性，并反映内容与商品 licensing 的真实协同（公司披露）；届时三大分部占比将明显重排，跨期比较需小心。第二，2026 财年是 53 周财年，公司估计第 53 周贡献分部经营利润约 6 亿美元、对收入约有 1.5%-2% 的抬升，并在 2027 财年第四季度形成高基数（公司披露）——读 FY26 与 FY27 的增速数字时，务必先剥掉这一周。
2026 年 11 月 7 日补：三大分部的三季报记分卡
正文已给出 FY26Q3 三大分部收入：娱乐 113.45 亿美元、体育 45.00 亿美元、体验 99.68 亿美元，内部抵销 −5.65 亿美元，合并营收 252.48 亿美元（公司披露）。本节补上各分部的经营利润记分卡（公司披露）。
| 分部 | 收入 | 经营利润 | 同比 | 利润率（推算） |
|---|---|---|---|---|
| 娱乐 | 113.45 亿美元（+6%） | 16.80 亿美元 | +64% | 约 14.8% |
| 体育 | 45.00 亿美元（+4%） | 8.58 亿美元 | −17% | 约 19.1% |
| 体验 | 99.68 亿美元（+10%） | 30.17 亿美元 | +20% | 约 30.3% |
| 合计 | 252.48 亿美元（+7%） | 55.55 亿美元 | +21% | 约 22.0% |
记分卡的含义是：体验分部是利润的绝对主力（占合计利润的 54.3%，推算），娱乐分部是利润增长的主力（+64%，其中流媒体经营利润从 3.29 亿美元增至 7.12 亿美元），体育分部是唯一的拖累（−17%，主因是 NBA 版权成本上升）。三个分部的利润率排序是体验（约 30%）> 体育（约 19%）> 娱乐（约 15%）——体验的利润率是娱乐的两倍，这是 IP 在线下变现的效率优势。需要记录的结构变化是：自 2027 财年第一季度起，公司将把大部分消费品业务从体验分部移至娱乐分部（公司披露），分部口径将出现断裂——2027 财年的分部对照需要按新口径重算，本书正文的分部历史数据不宜直接与 2027 财年数据对比。
补记：分部利润的另一个观察角度是利润的同比变化。娱乐分部经营利润从上年同期的 10.22 亿美元增至 16.80 亿美元（第三方转述公司披露），增长约 64%；体育分部经营利润从上年同期的约 10.37 亿美元降至 8.58 亿美元（本书正文口径），下降约 17%；体验分部经营利润从上年同期的 25.16 亿美元增至 30.17 亿美元（第三方转述公司披露），增长约 20%。三个分部的利润变化方向各不相同：娱乐向上、体育向下、体验向上——合起来，分部经营利润总额增长 21%，高于收入增速 7%，整体经营杠杆正在兑现。利润率方面，本季娱乐约 14.8%、体育约 19.1%、体验约 30.3%（均为推算）；上年同期各分部的利润率本章不做精确推算，因为上年同期各分部收入的精确值未在本节核对，引用时以经营利润的绝对值与同比增速为准。
