迪士尼于 2026 年 8 月 5 日发布 2026 财年第三季度业绩，以下除注明外均为公司披露口径。先看总表。
| 指标 | FY26Q3（止 2026-06-27） | 同比/备注 |
|---|---|---|
| 营收 | 252.48 亿美元 | 同比 +7%（上年同期 236.50 亿） |
| 成本与费用 | 204.88 亿美元 | 同比 +2.4%（推算） |
| 重组与减值 | 9.00 亿美元 | 含 A+E 减值 8.12 亿与遣散 0.88 亿 |
| 税前利润 | 36.45 亿美元 | 同比 +14% |
| 归属净利润 | 26.38 亿美元 | 同比 -50%（上年含一次性税务收益） |
| GAAP 摊薄 EPS | 1.51 美元 | 同比 -48%（口径原因见下文） |
| 调整后 EPS | 2.06 美元 | 同比 +28%（上年 1.61 美元） |
| 分部经营利润合计 | 55.55 亿美元 | 同比 +21%，超出公司此前指引 |
| 九个月营收 / 分部利润 | 763.97 / 147.58 亿美元 | 同比 +6% / +5% |
GAAP 与调整后口径的背离必须先讲清楚，否则会得出"利润腰斩"的错误结论。上年同期（FY25Q3）归属净利润 52.62 亿美元中包含两笔一次性税务收益：Hulu 交易相关影响带来约 32.77 亿美元税项收益，以及一项既往税务事项解决带来约 10.16 亿美元收益（公司披露）；本季度上述因素消失，且计提了 9 亿美元重组减值，GAAP 口径因此同比大幅下降。剔除这些项目后，调整后 EPS 2.06 美元、同比增长 28%，才是经营层面的真实轨迹（公司披露口径）。
利润弹性来自三处，贡献度差异很大。第一处是娱乐分部：经营利润 16.80 亿美元、同比大增 64%，主因订阅与加盟费增长（Fubo 并表贡献约 4 个百分点、有效提价约 3 个、用户增长约 3 个、汇率约 1 个，公司披露拆分）叠加成本纪律，其中 SVOD 经营利润从 3.29 亿翻倍以上至 7.12 亿（公司披露）；娱乐分部经营利润率从上年同期的约 9.5%（推算：10.22/107.04）升至 14.8%。第二处是体验分部：经营利润 30.17 亿美元、同比 +20%，其中国内业务贡献最大（+27%），但需注意本季含约 1 亿美元关税退款、约为该分部利润增速贡献 4 个百分点（公司披露）。第三处是体育分部的反向拖累：经营利润 8.58 亿美元、同比 -17%，NBA 续约后的版权成本确认节奏从上半年移至第三季度（公司披露）。
现金流是这个季度最值得盯的裂缝。九个月经营现金流 125.15 亿美元、同比减少 11.12 亿美元，公司归因于补缴美国联邦与加州所得税——这些税款原属 2024/2025 财年，因加州山火相关救济而递延，本财年集中支付（公司披露）；叠加乐园资本开支增至 67.80 亿美元（同比多 6.72 亿，公司披露），九个月自由现金流 57.35 亿美元、同比减少约 17.84 亿美元（公司披露与推算）。管理层重申 FY26 全年经营现金流至少 190 亿美元、资本开支约 90 亿美元（公司指引），即全年自由现金流至少约 100 亿美元（推算），意味着第四季度单季自由现金流需达约 43 亿美元以上（推算）。这不是恶化，而是缴税时点与资本开支节奏的错位，但它会持续干扰季度间现金流的可比性（判断）。
资产负债表保持中等杠杆。期末现金 51.85 亿美元、短期借款 86.27 亿、长期借款 374.14 亿美元（公司披露），合计借款约 460.41 亿美元（推算）；应收账款 145.53 亿美元、存货 20.81 亿美元（公司披露）。公司与 Fubo、NFL 交易相关的非现金税项费用九个月约 4.22 亿美元（公司披露），说明股权换资产类的交易虽不直接耗现金，但会在税务线上留痕。
指引部分管理层给得很满：维持 FY26 调整后每股收益增长约 12%（不含第 53 周）、约 16%（含第 53 周）；预计第四季度分部经营利润约 49 亿美元（含第 53 周贡献约 6 亿）；体验分部全年经营利润增速升至此前高单位数区间的高端，体育分部维持中单位数增长，娱乐分部维持双位数增长（以上均为公司指引，除注明外不含第 53 周）。同时公司罕见地指名两处第四季度减分项：《海洋奇缘》真人版票房低于此前预期，以及国内 SVOD 广告环境弱于预期（公司指引）。对 2027 财年，公司重申调整后每股收益双位数增长的预期（不含第 53 周），并提示第四季度将消化 53 周高基数（公司指引）。
2026 年 11 月 7 日补：财报的完整记分卡与共识对照
正文表格已列出第三季度核心数字，本节补上共识对照与一次性项目。收入 252.48 亿美元，低于市场共识 254.1 亿美元约 1.62 亿美元（市场共识，第三方转述）；调整后每股收益 2.06 美元，高于共识 1.84–1.88 美元（市场共识，Zacks 口径）——收入不及预期、利润超预期，分化来自成本控制与业务结构：成本与费用 204.88 亿美元、同比仅增长 2.4%（推算，本书正文），远低于收入增速 7%，经营杠杆正在兑现。GAAP 净利润 26.4 亿美元、同比下降约 50%（公司披露），下降的原因是上年同期包含 32.77 亿美元 Hulu 相关的非现金税收收益（公司披露）——GAAP 利润的下降是基数效应，不是经营恶化；调整后每股收益增长 28% 才是经营增速。
| 一次性与特殊项目 | 金额 | 口径 |
|---|---|---|
| 上年同期 Hulu 相关税收收益 | 32.77 亿美元（非现金） | 公司披露；导致 GAAP 净利润同比下降约 50% |
| 本季重组与减值费用 | 9.00 亿美元（含 A+E 减值 8.12 亿美元与遣散 0.88 亿美元） | 公司披露（本书正文） |
| 关税退税收益 | 约 1 亿美元 | 第三方转述；计入体验分部利润 |
| 自由现金流 | 31 亿美元 | 第三方转述公司披露 |
指引方面，公司重申 2026 财年调整后每股收益增长约 12%（不含第 53 周，公司指引），全年经营现金流不低于 190 亿美元、资本开支约 90 亿美元（公司指引）；回购目标上调至至少 90 亿美元（公司披露）。第四季度分部经营利润指引约为 49 亿美元（公司指引，本书正文）。读者应注意：调整后每股收益增长约 12% 是不含第 53 周的口径，含第 53 周的增速约为 16%（公司披露，本书正文）——引用时注明口径，避免混淆。
