一体化电力（Integrated Power）是五年前几乎不存在、如今已成为集团叙事核心的板块。它把可再生发电（风光）、储能、燃气轮机电厂（CCGT）、灵活调节资源与售电整合成一条链，逻辑是用一体化的方式解决新能源业务最致命的敞口——电价波动。
2026 年第三季度，电力板块调整后净营业利润约 6 亿美元、现金流约 8 亿美元，精确落在公司 10 月 15 日给出的 7.5 至 8 亿美元指引内；发电量同比增长超过 10%；与 EPH 合资的 TTEP 平台并表后贡献了第一个完整季度（公司披露与公司指引）。此前的 2026 年上半年，板块调整后现金流 7 亿美元，同比增长 25%；管理层在 9 月底的战略日明确表述板块「正在转折，2026 年实现平衡」（媒体转述的公司口径）。对照组是 2025 财年：全年利润 22.15 亿美元、第四季度单季 5.64 亿美元，爬坡轨迹清晰。
资产端的量化坐标：可再生能源总装机从 2025 年末的 34.1 吉瓦增至 2026 年一季度末的 35.6 吉瓦、2026 年 7 月的 37.4 吉瓦；2026 年第二季度净发电量 14.8 太瓦时，同比增长 28%（公司披露口径，媒体转述）。权益组合中值得记住的名字包括 Adani Green（持股 17.25%）、Clearway Energy Group（持股 50%）、Casa dos Ventos（持股 49%）（公司披露口径的参股说明）。
2030 年目标给出了这个板块的成长斜率：毛发电量 100 至 120 太瓦时/年、发电量每年净增超过 10 太瓦时、板块年度现金流 30 至 40 亿美元、盈利能力约 12%（公司指引，2026-09-28 战略日）。把三组数字放在一起读：当前年化净发电量约 55 至 60 太瓦时的水平（由季度数推算，仅作量级参考），要到 2030 年达到 100 太瓦时以上，装机与并网速度必须维持当前节奏再持续四年；而 30 至 40 亿美元的板块现金流目标，意味着电力要从目前占集团现金流约 6% 的配角，长成占约 15% 的主角。
炼化与化工则是本季度的意外主角。第三季度板块利润约 36 亿美元，登顶单季板块利润榜，主因全行业炼油毛利走强——同样的顺风也吹进了埃克森美孚与雪佛龙的财报（媒体共识口径）。但把时间拉长看，2025 财年下游两板块合计利润仅 38 亿美元，炼化毛利在全年的大部分时间里受压制，这说明炼化的单季爆发不宜线性外推。营销与服务板块（加油站零售、润滑油、贸易服务）的季度利润数字本次调研未能取得，未核实。
本书的判断：电力板块在本覆盖期内完成了从「烧钱叙事」到「盈亏平衡」的关键一跃，这是估值的边际改善项；但它目前对集团的贡献仍然是个位数百分比，转型路径的成败最终取决于 2027 至 2029 年能否把现金流推到指引区间的下沿之上。炼化则应按「周期红利」记账，其超额利润属于趁势收割，不属于持久护城河。
2026 年 11 月 7 日补：电力与 LNG 的季度记分卡
正文写到一体化电力板块第三季度调整后净营业利润约 6 亿美元、现金流约 8 亿美元，精确落在公司 10 月 15 日给出的 7.5 至 8 亿美元指引内。本节补上电力与 LNG 的完整记分卡。一体化 LNG：调整后净营业利润 19 亿美元、现金流 17 亿美元（公司披露），环比增长约 2.3 倍——增长来自平均 LNG 价格上涨 20% 至 12.28 美元/百万英热单位（公司披露）与 LNG 及天然气贸易在牛市中的超额收益（公司披露）。但 LNG 产量环比下降 7% 至 51.1 万桶油当量/日（公司披露），主因是安哥拉 LNG 与 Ichthys LNG 的计划检修（公司披露）；LNG 销量 980 万吨、环比下降 9%（公司披露）——价格上涨与销量下降同时出现，利润增长全部来自价格而非销量，这是 LNG 业务的周期特征。
一体化电力：前九个月净发电量 44.3 太瓦时、同比增长 25%（公司披露），可再生能源总装机容量 105.9 吉瓦（公司披露，电话会）；管理层预计全年净发电量超过 60 太瓦时（公司披露），前九个月已完成 44.3 太瓦时，第四季度只需 15.7 太瓦时即可达标。电力板块的利润（6 亿美元）与发电量（44.3 太瓦时）的关系值得注意：发电量增长 25%，利润的同比变化未单独披露（未核实）——电力业务的利润率取决于电价与成本，发电量增长不等于利润增长。巴布亚新几内亚的 LNG 营销合资公司（与国家石油公司 Kumul Petroleum 合作，营销 240 万吨/年 LNG）与 150 万吨/年 LNG 承购协议（公司披露）是 LNG 业务的新增长点，协议的执行将从 2027 年开始贡献销量。
补记：电力板块的利润率值得单独说明——6 亿美元利润对应前九个月 44.3 太瓦时的发电量，单季发电量约 15 太瓦时（推算），度电利润约为 0.04 美元（推算）——这个数字的精确度有限，因为利润与发电量的口径不完全对应（利润含售电与服务收入，发电量只是其中一部分）。本书不把度电利润作为正式指标，只用它说明一个方向：电力业务的利润率低于油气业务，电力板块的价值在于增长与稳定性，而非利润率。读者应把电力板块的跟踪变量定为发电量（是否超过 60 太瓦时）与现金流（是否落在 30–40 亿美元指引区间），而非利润率。
