SMFG 第一条曲线的物理基础，是 201.9 万亿日元的存款与 130.5 万亿日元的贷款之间那道正在变宽的剪刀差。日银自 2024 年退出负利率后连续加息：2025 年 12 月 19 日升至 0.75％（1995 年以来最高），2026 年 6 月升至 1.00％，2026 年 9 月 18 日再升 25 个基点至 1.25％（8 比 1 表决），10 月末会议按兵不动但明确宣告通胀目标达成、后续仍有加息（据路透等媒体报道的日银决议）。三大行的普通存款利率随之两度上调：2026 年 8 月自 0.30％升至 0.40％，2026 年 11 月 2 日起再升至 0.50％，三大行同步执行；短期最优惠利率也将在 2026 年 11 月上调，浮动利率房贷自 12 月前后重定价（媒体报道）。
利润弹性有多大，公司自己给过刻度：按 SMFG 在 FY3/2027 一季度业绩语境下的测算，政策利率每上调 25 个基点，五年累计带来约 1,500 亿日元的额外利息收入（公司披露，据路透报道转述）。把刻度放到资产负债表上：存款成本从 0.40％升到 0.50％只影响负债端一小步，而贷款端浮动利率部分与新增定价随短prime同步上移，存贷两端的重定价速度差就是利润的时间差。瑞穗披露的国内贷存利差在 FY3/2027 一季度已达 1.26％（上年全年 1.1％，公司披露），可作为三大行利差走阔的旁证；SMFG 自身的分利差明细本次未单独核实。
负债结构决定了这条曲线的时间形状。日本个人与企业存款的定价权高度集中于利率敏感性最低的普通存款与长期定期，201.9 万亿日元的存款池中，普通存款跟随政策利率阶梯式上调，而存量定期要等到期才重定价——这意味着即便日银今天就停在 1.25％，SMFG 的存款成本仍会在未来数个季度里缓慢爬坡，利差的收窄是钝化的、可预见的，而不是断崖式的。资产端同理：存量浮动利率贷款立即受益，固定利率贷款与证券组合则要等待再投资周期滚动，每一季度都有新的资产从低利率时代毕业到新利率时代（机制性判断，基于公开利率传导常识与上述公司披露的存贷规模）。
但引擎的转速有物理上限，三个约束值得写在收益之前。第一，存款成本的追赶：0.50％的普通存款利率只是起点，定期与法人存款的重定价竞争会逐步压缩时间差，利差的峰值未必等于两个再定价终点的静态差。第二，信用成本的反向运动：FY3/2026 信用成本 3,884 亿已高于 3,400 亿的目标（公司披露），加息后段总是信用成本的后段，S&P 统计三大行上一财年合计计提拨备 8,774 亿日元（第三方统计口径）。第三，资本约束：CET1 12.86％（2026 年 6 月末，公司披露）要同时满足监管、TLAC 与评级要求，还要喂给分红、回购与海外收购——收购印度银行、增持杰富瑞都要吃资本，利差赚的每一块钱都在排队等三个出口。判断：利差红利在 1.25％利率下仍有一至两年的确定性爬坡，但其边际贡献会逐年衰减，这正是管理层把重心推向第二条曲线的算术原因。
利率路径表：从负利率到 1.25%
| 时间 | 政策利率 | 事件 |
|---|---|---|
| 2024 年 3 月 | 退出负利率 | 日本央行结束负利率政策 |
| 2025 年 12 月 19 日 | 0.75% | 加息至 0.75% |
| 2026 年 6 月 | 1.00% | 加息至 1.00% |
| 2026 年 9 月 18 日 | 1.25%（8 比 1 表决） | 加息至 1.25%，为约 30 年来最高 |
| 2026 年 10 月 | 1.25%（按兵不动） | 10 月会议维持利率不变 |
利率路径表的关键是 2026 年 9 月 18 日的加息：政策利率上调至 1.25%（8 比 1 表决），为约 30 年来最高（本书正文口径）。从 2024 年 3 月退出负利率到 2026 年 9 月的 1.25%，日本央行用了两年半时间、走了四步——每一步都是 25 个基点，没有一次是 50 个基点，节奏是“慢而稳”。慢而稳的含义是：日本央行在“加息”与“经济”之间走钢丝——加息太快，经济会受损；加息太慢，通胀会失控。1.25% 的政策利率，对 SMFG 的利差是直接的利好：贷款定价跟着政策利率走，存款成本的涨幅滞后于贷款定价，利差扩大——FY3/2026 净利 +34.4% 的主要驱动，就是这条利率路径。但利率路径也有终点：市场对日本央行 12 月是否继续加息存在分歧（未核实），如果 12 月按兵不动，1.25% 可能是本轮加息的顶点——利差的扩张，也就到了顶点。
存款利率上调表：0.30% → 0.40% → 0.50%
| 时间 | 三大行普通存款利率 | 口径 |
|---|---|---|
| 2026 年 8 月 | 0.30% → 0.40% | 本书正文口径 |
| 2026 年 11 月 2 日 | 0.40% → 0.50% | 本书正文口径 |
存款利率的上调，是利差的“反向”力量：2026 年 8 月，三大行把普通存款利率从 0.30% 上调至 0.40%；2026 年 11 月 2 日起，再升至 0.50%（本书正文口径）。两次上调的间隔只有三个月，说明存款竞争在加剧——三大行都在抢存款，存款的成本在上升。存款利率 0.50% 的含义是：SMFG 的存款成本，从 0.30% 涨到了 0.50%，涨幅 66.7%（本书推算）——存款成本的涨幅，正在追赶贷款定价的涨幅。利差的算术是：贷款定价 − 存款成本 = 利差——贷款定价跟着政策利率走（1.25%），存款成本跟着存款竞争走（0.50%）——两者的涨幅谁快，利差就向谁倾斜。2026 年上半年，贷款定价的涨幅快于存款成本，利差扩大；2026 年下半年，存款成本的涨幅在加速，利差的扩张速度在放缓——利差的拐点，可能就在 2026 年 11 月前后。中报（11 月 13 日）的净息差，将是第一个验证利差拐点的数字。
利差的上限：存款竞争与贷款需求
利差的上限由两个变量决定：存款竞争的烈度与贷款需求的强弱。存款竞争的烈度，取决于三大行与地方银行、网银的存款争夺——存款利率 0.50% 之后，还会不会继续上调，取决于竞争的烈度；贷款需求的强弱，取决于日本企业的资本开支与个人的住房贷款需求——贷款需求弱，银行只能降价抢贷款，贷款定价的涨幅会被压制。两个变量的组合，决定了利差的未来：如果存款竞争加剧、贷款需求减弱，利差会收窄；如果存款竞争缓和、贷款需求回暖，利差会继续扩大。2026 年的读数是：存款竞争在加剧（两次上调），贷款需求的信号不明（本书未逐项核对贷款增速，未核实）——利差的上限，可能已经接近。利差的上限还有一个变量：信用成本——FY3/2026 的信用成本 3,884 亿日元超过 3,400 亿日元的目标（本书正文口径），说明贷款的质量在下降——质量下降的贷款，定价再高也是纸面利润，信用成本会把利差的收益吃掉。
